摸魚手劄：
最快頂唔住的內地企業
■海航系背後的商業邏輯不像華融系般容易理解，亦比較令人擔心一點。 資料圖片
走資，這兩個字係內地投資香港的核心主題，亦係不可逆拂的趨勢。投資資本市場，買殼股固然係其中一門，更進一步就係投地買地。上半年地下錢莊已經打到無，內地的外滙管制亦越來越嚴。今年1
月1日又新出了官方批文進一步要求申報，只怕連螞蟻搬家這招也越來越高成本了。這兩年投資資本市場最進取最搶眼，只怕非海航系和華融系莫屬。
華融系的背景係國家隊，專門幫國家處理不良資產經營，這些日子華融來港買殼又有，策略性入股投資又有。現時掛住「華融」牌頭的公司有華融金控（993）、華融投資（2277）和中國華融（2799）。這些打正旗號以華融招牌搵食的公司，會先正名，再行動，終歸掛住國家隊的名號，搵刁係容易少少。華融系的專業係資產管理，旗下有不少基金，有一些更喜歡高位買股票，有一些則是跟上市公司合營成立基金再買別人的股票，例如和至卓（2323）的合作。總而言之，華融在資本市場和資產管理整條股票食物鏈已經成型，玩到出神入化，也是一個相對結構完整的商業王國。
海航系則是比較令人擔心一點，它背後的商業邏輯也不像華融系般容易理解。海航本身的確係做航空，後來走資染指資本市場，相信也是為了那個「不可逆拂的趨勢」。美其名，就是分散業務發展和跨地域發展，減低營運風險等，你懂的啦。
海航系在香港的買殼活動也很進取，現時總共在海航系的上市公司包括海航實業股份（521）、香港國際建投（687）、航基股份（357）、KTL（442）、嘉耀（1626）和龍傑智能卡（2086）。海航買殼多喜以全面收購方式進行，這也是正常，因為大公司交收最好均真，而且有別於華融系，他們沒有「正名道統」的執念，不會爭著要改名掛海航的牌頭。甚至，好一些殼買了回來也不是很主動去打理，就是光買著閒著，沒有甚麼大計劃跟尾，也間接令我覺得海航系的股票比較難炒，炒也炒不高。這點差異跟華融系有明顯對比，雖然全購買殼有兩年的注資難度，但華融在注資以外是密鑼緊鼓地擴張，跟其他生意夥伴合作。換言之，華融是有一整套business strategies，海航則是deal based，做完一單刁就是一單刁，也就是兄弟各自爬山，系內團隊各自搵食。
海航這個結構上差異，在於海航的資本市場團隊成立時間不夠長，團隊人才惟有外聘挖角回來，最叻的人才不是自己系內由低育成。而且，人才是請回來，自然各條team各自搶刁，相互的溝通磨合自然及不上有國家隊管理的華融。
外聘的人就是僱傭兵，不是直屬最核心的班底，自然個個鬥快搶刁，鬥分B仔（bonus），不必計劃和計較deal structure和terms，只要close到deal就可以了，尤其這是個「不可逆拂的趨勢」。這種企業統治理念難免會令整個集團過度擴張，好像海航投地，的確是大出乎我意料之外，至於有報道講到海航的融資困難時，又再出乎我意料之外。喂，內保外貸做唔到，搬錢有問題，難道做刁之前就沒有想清楚計劃好嗎？海航系內的資本市場人才不會想不通這個道理，只是階級屬性如此，大家掛住埋刁搶傭。我想了想，就明白了。
渾水
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