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2017年7月25日 星期二

胡思胡想 - 胡孟青 2017年7月25日



胡思胡想 - 胡孟青 2017年7月25日


【胡思胡想】去槓桿的兩全與兩難(胡孟青)

踏入下半年,市場最常問的一個問題是:如何評估內地去槓桿的成績?問得簡單,但要找一個反映真實情況的答案,似乎卻是非常之困難。無疑,近日內銀股之上升,部分會被理解為市場去槓桿取得進展,釋放了內銀的實際價值,但外資與中資,近一段時間到底又是哪類資金最熱衷於內銀股?

由於廣義貨幣供應(M2)所反映的是內地流動性的指標,而社會融資總量就包含了頗多委外貸款、理財產品等等被指為槓桿資金的源頭。既然前者數字已經跌至有紀錄的低位,而社會融資總量中,絕大部分時間,超過八成是新增貸款所貢獻,以兩組數字作準的話,絕對可以為有關當局提供一個結論:去槓桿取得階段勝利!

評級機構惠譽知情識趣,維持了中國主權評級,惠譽的理解不算新,但其所列舉的一組簡單數字,基本上已經說明內地當前其中一個問題所在。根據惠譽,內地主權債務佔GDP會由去年底的29.8%,降至今年年底的28.9%,可是整體貸務佔GDP比重,預計年底卻會升至270%。中間相差非常之大,基於家庭負債其實仍然溫和,最大問題仍然是來自企業的債務。

民企響起高槓桿後遺症
可以說,內地金融市場最受困擾的,其實是企業高槓桿問題,亦是內地當局最難解決的問題。老實說,中央企業大部分隸屬部委級別,財務狀況雖並非理想,但斷估最後關頭亦不會出現償債問題,反而民企情況卻截然不同。近月,已經好幾間頗具知名的民企,響起了高槓桿後遺症。看看樂視的問題,連內媒也形容為債務黑洞,連帶持有股份及相關產品的投資者,牽涉層面上至國家隊基金、下至成千上萬小散戶。融創及萬達又是好例子,你幫我減債,我幾年後貸款助你完成收購,資產負債表互相交換使用,更甚是融創負債比率最少高達120%,分析員仍然大讚交易有利,實在叫人費解。同樣引起討論的當然還有安邦及海航,內地媒體報道,前者已近乎斷草斷糧,隨時被逼賣資產。至於海航,近年大大小小多宗海外收購,竟然被發現大部分涉及上市及非上市公司投資,幾乎都被抵押過來。海航可以不斷靠抵押獲取資金,用作收購然後再抵押,這亦可以解釋到,本港土地及物業市場備受中資追捧的原因,說到底,就是有抵押價值吧。

中央對個別企業高度槓桿、而且手法所牽涉的高風險絕對知悉,而且高度重視。正常市場,可能是任由利用市場方式去解決,但內地太多避忌,怕市場震盪,但亦不願意遷就讓步,要兩全其美似乎只有是繼續托市,久不久向市場放水,在製造市場風平浪靜情況下,以慣用的行政方式去處理。

作者:胡孟青
獨立財經評論員,人稱青姐。從事金融業工作十餘載,先後於證券行、銀行等機構任職,近年自立門戶,以獨立身份論股市談投資,以觀點獨到、作風辛辣見稱。她對弱小散戶苦口婆心,對無良大戶卻口誅筆伐,亦為投資者所津津樂道。

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