財務報表分析摘要 - 紅猴 2018年12月9日
Sunday, December 09, 2018
9 Dec 2018 - 與嘉利國際(1050)管理層會面後記
#柏馬港企調研
對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解
前週三嘉利國際(1050)公布至今年9月中期業績，前週五與其財務總監(CFO)蔡瑋軒先生及主席助理何偉汗先生見面，了解業績之餘，亦跟進業務最新情況，及中國近日政策對國內房地產銷售的影響。上次和他們見面是今年5月，我亦在5月17日文章(按此重溫)分享相關資訊，整體來說，中期業績的主業比當時期望的有點出入。
(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大
整體收入上半年按年跌10%，毛利按年跌10%，毛利率持平，人民幣貶值對其毛利率正面；純利按年升9%，不過若計及已終止經營業務之虧損，實按年跌10%。
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看業務分類，五金塑膠業務收入按年跌3%，主要是非伺服器外殼產品銷售下降所致，而5月時，我們預期伺服器外殻業務今年度收入增長在5至10%。管理層提到隨著cloud computing的高速發展，企業逐步由自建伺服器逐步轉移至使用Amazon、Microsoft等提供的雲服務，令其主要客戶為HP、Lenovo及IBM的訂單減少，而集團亦開始競投雲服務供應商的伺服器外殻訂單，惟質量要求較低，毛利率亦會較低，訂單數量較密較多，但每單銀碼較小，所以仍在摸索階段。另外，集團仍努力開拓更多客戶，包括Dell、華為、浪潮等，暫取得Dell的HDD Carrier訂單，為時兩至三年，每年訂單額約1億港元，下半年可開始入賬。
另外，電子專業代工業務收入按年跌14%，經營溢利更按年跌19%，主因主要產品NEC Tape Drive需求下跌。而此產品有20至30%出口美國，已被加徵關稅，或影響需求。另外，集團亦策略性地減低生產邊際利潤較低之辦公室文儀產品。
生產設施使用率5月時在50至60%水平，現時降低至40至50%水平，對毛利率負面，集團需要爭取更多訂單以提升效率，5月提到可透過收購進行，惟暫未有目標。
房地產業務方面，集團翻新銷售的47個單位，5月時已售36個，現已全售，預期是年度可入賬，我們預計此部份純利約5,000萬元人民幣。
而50%擁有的住宅項目，600個單位中，5月時已售出220個，現已售250個，佔整個項目的42%，平均售價每平方米24000元人民幣，單位將於2019年3月前交付，可在是年度下半年入賬。我們預計整個項目純利約1.68億元人民幣，集團所佔部份每股約$0.02。東莞市正實施住宅調控措施，先前預售單位曾未獲批網簽，惟單位入伙期近，加上政府或因需剌激一下經濟而將調控措施稍為放鬆，相關單位網簽已獲批並進度理想。
100%擁有的住宅項目，集團預期於今年下半年開始預售，我們預期若全售所有單位，平均售價每平方米24000元人民幣，預期後年度及大後年度可入賬，我們預計此部份純利約7.1億元人民幣，集團佔項目100%，即每股約$0.04。不過，留意銷售及入賬進度或受中國內房政策影響而拖遲。
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集團在財務上仍算健康，9月的淨負債比率約32%，惟資本開支增加下，將增至70%至80%水平。上半年每股派息$0.03，明顯多於去年同期的$0.016，但管理層仍維持派息比率在70%以上的目標，只是調整上下半年的分佈。
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