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2019年1月29日 星期二

大棋局 - Mr. Tregunter 2019年1月29日



大棋局 - Mr. Tregunter 2019年1月29日


大棋局:中國金融深宮計 - Mr. Tregunter


朱鎔基在1995年大刀闊斧改革,將財政部發行國債及央行直接買國債兩件事斬開,從此分為兩個山頭。互聯網圖片 適中字型 較大字型



一個國家,財政部發行國債籌旗,關鍵在邊個埋單。市場埋單,還是央行埋單?如果係市場埋單,即市場根據國家經濟發展認為你還得起,只係預先透支國家未來收入;如果係央行埋單,發國債直接由央行買入,就等同直接印錢紙,已經唔係透支未來咁簡單。

如果你不是太年輕,應該記得內地以前有友誼商店,可以用外滙券買來佬貨。中國貨幣制度之一大分水嶺在1995年,1995年之前,央行可以直接買國債;1995年之後,唔可以。1995年前,中國嘅貨幣制度係亂嚟,共產黨自己都唔信人民幣,所以你帶外幣入去一定要交出嚟。

第一次直接印銀紙感覺好爽,貨幣無中生有。但好快會出問題,無端端多咗筆錢,貨幣購買力必然下降,通脹就嚟料。1994年中國通脹官方數字都去到24%,再咁搞落去同國民黨同一命運。所以朱鎔基大刀闊斧改革,將財政部發行國債及央行直接埋單兩件事斬開,1995年《人民銀行法》便規定人行不得直接買國債。

此前央行已派人去美國學嘢,明白現代貨幣政策可以用公開市場操作、利率等去調控,至此中國貨幣制度有了現代制度之雛型。

央行與財政部兩個山頭
上星期提及,由於貿易戰形勢之發展,中國外滙收入極大機會大幅減少。1995年前人民幣嘅信用唔多掂,在中國加入WTO後外滙收入大增,中國借助美元之信用去建立人民幣信用,也就係人民幣發行幾多基礎貨幣,主要睇收幾多外滙番嚟。就同國產手機借美國晶片、韓國屏幕話自己掂過碌蔗一樣。一旦外滙越來越少,要搵新抵押品發行人民幣,唔係話指嚇鼻哥印幾多就印幾多。國債,極大機會作為抵押品。

央行直接買國債之操作於1995年被斬開,從此分為兩個山頭。接下來要處理的,係央行如何在二級市場買國債。《人民銀行法》規定人行不得直接買國債,指一級市場,二級市場不一定。2007年發行之特別國債,及2002年之公開市場操作,人行都有在二級市場買入國債,只係唔常做。中國國債二級市場量唔夠大,流動性低,係難做,唔係唔可以做,這點要明白。

央行同財政部兩個山頭,所謂「研究將國債與央行貨幣政策操作銜接起來」,無論點做,如果最後央行要配合財政部,等於央行讓渡部份權力。由去年央行同財政部公開互窒開始,至此應該看得懂發生甚麼事。

Mr. Tregunter
本欄逢周二刊出



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