摸魚手札 - 渾水 2019年7月9日
渾水轟操控分銷商造假 安踏極速再遭狙擊
安踏再遭沽空機構狙擊，半日急挫7.3%及停牌。 適中字型 較大字型
【本報訊】體育用品股安踏（2020）不足三個月內遭到第二間沽空機構狙擊。渾水（Muddy Waters）昨發表首份狙擊安踏的報告，取名為“Turds in the Punchbowl”（湯碗中的糞便），指控公司秘密地控制第一層分銷商，在利潤率上造假。受消息拖累，安踏半日急挫7.3%並停牌，收報51.25元。
記者：李芷珊
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至昨日截稿前，安踏仍未發出公告回應。渾水指出，雖然安踏是一間真實企業，但投資者不能倚賴其財務報告，因為該機構相信安踏發佈領先行業的經營利潤率，並不是因為良好經營，而是安踏秘密地控制第一層分銷商，虛假地提升利潤率。
渾水表示證據確鑿，是次報告附上文件證據證明涉及27間分銷商，當中最少25間為一級分銷商。渾水估計，與安踏合作的46間一線分銷商中，安踏控制超過40間，即相當於七成的品牌產品銷售。對於安踏聲稱一級分銷商為獨立第三方，渾水指這是一個大話，因安踏透過公司高層再透過「人頭（Proxy owner）」控制分銷商，變相以此操控財務報表。
曾遭GMT及殺人鯨狙擊
據安踏2018年報顯示，其經營利潤率為23.7%。渾水相信，安踏控制大量分銷商目的是谷大收入或減少報表上的開支，故利潤率跑贏同業並不真實。
是次並非安踏今年首次被沽空機構狙擊。去年GMT已曾狙擊，到今年5月30日，殺人鯨資本（Blue Orca）再建議沽空安踏，認為公司誇大Fila中國的零售銷售收入，估值有34%的潛在跌幅，每股只值32.93元。安踏股價當日挫5.5%，收報46.95元。當時安踏的沽空比率達到43.39%，反映大量空軍集結。昨沽空比率則是22.3%。
內容較上次指控嚴重
中國通海證券投資策略聯席總監阮子曦認為，是次報告內容具體，較5月底的狙擊相比，不論規模及嚴重性都大得多。惟他指，如果安踏有個好的解釋，或有望挽回到市場信心，但料日後投資者不會太進取，「唔好預佢炒到40倍PE，估值修復都要啲時間」。他估計此事要到7、8月才能淡忘，惟8月公佈的業績又可能不太好，因為收購Amer Sports會衍生一筆開支，故投資者應先看清事態發展才作部署，「最驚屋漏偏逢連夜雨」。
富昌證券聯席董事譚朗蔚亦認為，安踏接二連三受到狙擊，反映情況嚴重，「短期之內，不同的沽空機構從不同角度質疑佢嘅利潤率，都要小心為上」，並指雖然股價在6月反彈不少，但建議投資者要看清形勢，「唔好次次處於僥倖心態」。他指，技術上要留意100天線，「對上一次點都沽唔穿100天線，如果今次復牌後唔能夠反彈，要再落的話，變咗51蚊啲位置就好重要」。
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