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2019年7月9日 星期二

摸魚手札 - 渾水 2019年7月9日



摸魚手札 - 渾水 2019年7月9日


渾水轟操控分銷商造假 安踏極速再遭狙擊


安踏再遭沽空機構狙擊,半日急挫7.3%及停牌。 適中字型 較大字型

【本報訊】體育用品股安踏(2020)不足三個月內遭到第二間沽空機構狙擊。渾水(Muddy Waters)昨發表首份狙擊安踏的報告,取名為“Turds in the Punchbowl”(湯碗中的糞便),指控公司秘密地控制第一層分銷商,在利潤率上造假。受消息拖累,安踏半日急挫7.3%並停牌,收報51.25元。

記者:李芷珊
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至昨日截稿前,安踏仍未發出公告回應。渾水指出,雖然安踏是一間真實企業,但投資者不能倚賴其財務報告,因為該機構相信安踏發佈領先行業的經營利潤率,並不是因為良好經營,而是安踏秘密地控制第一層分銷商,虛假地提升利潤率。

渾水表示證據確鑿,是次報告附上文件證據證明涉及27間分銷商,當中最少25間為一級分銷商。渾水估計,與安踏合作的46間一線分銷商中,安踏控制超過40間,即相當於七成的品牌產品銷售。對於安踏聲稱一級分銷商為獨立第三方,渾水指這是一個大話,因安踏透過公司高層再透過「人頭(Proxy owner)」控制分銷商,變相以此操控財務報表。

曾遭GMT及殺人鯨狙擊
據安踏2018年報顯示,其經營利潤率為23.7%。渾水相信,安踏控制大量分銷商目的是谷大收入或減少報表上的開支,故利潤率跑贏同業並不真實。

是次並非安踏今年首次被沽空機構狙擊。去年GMT已曾狙擊,到今年5月30日,殺人鯨資本(Blue Orca)再建議沽空安踏,認為公司誇大Fila中國的零售銷售收入,估值有34%的潛在跌幅,每股只值32.93元。安踏股價當日挫5.5%,收報46.95元。當時安踏的沽空比率達到43.39%,反映大量空軍集結。昨沽空比率則是22.3%。

渾水創辦人Carson Block

內容較上次指控嚴重
中國通海證券投資策略聯席總監阮子曦認為,是次報告內容具體,較5月底的狙擊相比,不論規模及嚴重性都大得多。惟他指,如果安踏有個好的解釋,或有望挽回到市場信心,但料日後投資者不會太進取,「唔好預佢炒到40倍PE,估值修復都要啲時間」。他估計此事要到7、8月才能淡忘,惟8月公佈的業績又可能不太好,因為收購Amer Sports會衍生一筆開支,故投資者應先看清事態發展才作部署,「最驚屋漏偏逢連夜雨」。

富昌證券聯席董事譚朗蔚亦認為,安踏接二連三受到狙擊,反映情況嚴重,「短期之內,不同的沽空機構從不同角度質疑佢嘅利潤率,都要小心為上」,並指雖然股價在6月反彈不少,但建議投資者要看清形勢,「唔好次次處於僥倖心態」。他指,技術上要留意100天線,「對上一次點都沽唔穿100天線,如果今次復牌後唔能夠反彈,要再落的話,變咗51蚊啲位置就好重要」。



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