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2022年5月2日 星期一

免費早餐 - 曾國平 2022年5月2日

免費早餐 - 曾國平 2022年5月2日


先快後慢的加息新預期
先快後慢的加息新預期


市場料聯儲局下月將加息0.5厘。(資料圖片)

過去一個多月,經過一眾美國聯儲局官員積極公開發言,大眾對加息的想法為之大幅改變。眾所周知的,是近在眼前的5月份會議,根據利率期貨市場的數據,市場預期加息幅度由四分一厘,升至半厘。6月份的會議,幅度

更由半厘跳升到四分三厘,真正成為英文所形容的大hike特hike。到了7月,加息幅度才回到四分一厘的正常水平。與此同時,量化寬鬆亦大有可能以早於原定的速度收縮。

這是所謂的front-loading做法,亦即將本來已打算做的東西,將戲肉放到前面,藉此提高政策的效果。將長遠的加息計劃推前,是有其理論根據的:承諾收緊貨幣政策,但當好一部分的收緊措施都是冇雷公咁遠之時,就會有試水溫或混水摸魚的嫌疑。當官員大口一開,大眾紛紛相信,預期成功改變後,聯儲局就可以忘掉過去,放棄執行痛苦的計劃了。

情況就如結婚前許下若幹承諾,婚後大局已成,甚麼承諾都會忘記得一乾二淨。先執行最痛苦的步驟,大眾就會相信聯儲局不是講講而已,而是有決心打擊當前的高通脹。

另一較刁鑽的解讀,是長達以年計的政策承諾要有效,對人的理性思考要求太高。比如說,N年後的政策之所以會影響今天,既要假設每個人都會小心計劃將來,更要假設每個人都知道別人也有類似想法,亦要假設每個人都知道別人知道自己有類似想法……來來回回如此類推,長遠政策才能在今天發揮巨大威力。不過,當大眾的思考並不是如此細密,長遠政策的效果就會大打折扣,愈早推行的政策反而愈有反應。

聯儲局以front-loading包裝貨幣政策的吊詭之處,是在疫情初期加上當年的金融危機,官員認為量化寬鬆以及forward guidance之所以有效,正是因為大眾極具前瞻性,明明是若幹年後的山盟海誓,今天也會為之改變行為,產生即時作用。

當年通脹偏低之時,聯儲局都希望大眾都會往前看,為子彈窮盡的困境增加一線生機;現在通脹破紀錄,聯儲局反而不想大眾看得太前,好讓大幅加息有短期的震懾效果。這就是因時制宜的語言藝術了。

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