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2022年5月9日 星期一

免費早餐 - 曾國平 2022年5月9日

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聯儲局收緊政策會否帶來衰退?
聯儲局收緊政策會否帶來衰退?


美國聯儲局大手加息半厘。(資料圖片)
美國聯儲局一如所料加息半厘。
近期流行的一個說法,是聯儲局為了抗衡通脹收緊貨幣政策,隨時會令美國陷入衰退。

溫故或能知新。今天聯儲局面對的情況,最多人提起的是八十年代初的降通脹經驗。當時通

脹超越雙位數字,新上任的聯儲局主席「長痛不如短痛」,大幅收緊貨幣供應,通脹如期回落,代價是一場頗為嚴重的衰退。

今時今日,聯儲局以維持穩定、管理預期為本,採取如此激烈手段的機會甚微。更合適的往例,我認為是來自三十年前那一次。1990年7月,長達近8年的持續經濟增長終於完結,隨後伊拉克入侵科威特,油價急升,令本來已穩步上揚的通脹超越百分之六。早幾年前才經歷完大跌市的消費者,面對戰爭陰霾,其「情緒」據說亦為之轉差,明顯地節衣縮食起來。

當時的聯儲局,跟今天有點不同。貨幣政策以大家熟悉的政策利率為指標,是1993年才開始的事,之前的一段時間,聯儲局的指標有點含糊,既看利率,亦會參與M2的貨幣增速。綜合這些指標,原來為了抗衡通脹,聯儲局早在1987年初已開始收緊貨幣政策,經濟早已為之「降溫」,後來遇上戰爭等意外因素,消費者忽然悲觀,增長跌至負數,衰退正式開始,但時間不長,只維持8個月就結束,復甦則緩慢得多,要好幾年才能回到正軌。

至於消費者為何突然改變想法,到底受到甚麼資訊影響預期,至今仍是一個未解決的謎團,只能含糊地稱之為消費者「情緒」。其實經濟興衰上落,大部分都可以這個神秘的因素解釋,直接來自貨幣政策的波幅,相比下次要得多。

今天聯儲局面對的情況大概也是如此。新冠肺炎疫情後的消費復甦仍在持續,市況仍然不俗,聯儲局因此可以把握機會,在此時收緊貨幣政策,趁早令通脹下降。

若果這一兩年間相安無事,通脹如期回落,利率維持在3厘左右水平,那聯儲局就算是目標已達。只怕這段期間發生甚麼政經怪事奇事,令消費者「情緒」忽然悲觀起來,那聯儲局就會因為抗衡通脹,間接促成衰退重臨了。

作者為香香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授

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逢周一、三、五刊出
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