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2024年4月24日 星期三

勁一專欄 - 中環洪八公 2024年4月24日

勁一專欄 - 中環洪八公 2024年4月24日


計算公司私有化的合理估值
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港股近年弱過藥煲,2023年中小股的私有化個案增加,2024年有擴大至中型股的趨勢,無獨有偶的是,兩家傳出私有化的公司都是消費品牌股,分別是賣護膚品的歐舒丹(L’OCCITANE,00973)和旅行喼的新秀麗(01910)。

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2023

年7月,雖然歐舒丹已傳出大股東兼主席Reinold Geiger有意私有化,但9月後市場再沒有新進展,大股東現時持有歐舒丹約73%股權,假設私有化價格為30元,交易涉資120億元,需要一定財力支援。

去年底全球利率仍未見頂,沒有私募基金願意承擔財務風險,但近月利率似見頂落。

直至歐舒丹季績回暖,終於傳出黑石集團聯手大股東進行私有化,公司於上週二(4月9日)停牌,停牌前報29.5元,市值為435.7億元。

SDJ是歐舒丹近年最成功投資
美洲是歐舒丹銷售表現最佳的地區,在2023年4月至12月的三季內,該區銷售淨額(按固定匯率計)同比增長67.1%至7.95億歐元,已經超越亞太地區的6.79億歐元。

銷售淨額增長主要由Sol de Janeiro(SDJ)帶動,三季內SDJ銷售淨額為4.74億歐元,僅次核心品牌L’OCCITANE en Provence的10.87億歐元,按固定匯率計同比增長達199%。

歐舒丹於2021年11月購入了SDJ逾九成股權,SDJ主打美國和巴西市場,從銷情表現看,是公司近年最成功的投資。

歐舒丹一家基金股東Butler Hall Capital便提議,歐舒丹可以尋求在美上市,並評估分拆

SDJ在美上市的可能性;另認為SDJ在美洲消費市場獲得的認受性會高於母公司歐舒丹,所以分拆SDJ是優先選項。

歐舒丹最新預測市盈率為16.7倍,遠低於國際大品牌LVMH的23.53倍。

目前全球經濟增長點在美洲,所以美洲收入佔大頭的歐舒丹,理應享受不低於LVMH的市盈率。

若私有化價格與LVMH看齊,合理價應該是40元。
該基金稱,估值出現大折讓,歸因於在港掛牌,只有在美上市才能體現公司的合理價值,若公司執意私有化,報價不可低於每股45元;否則,該基金會投反對票。

同樣,新秀麗受惠於疫後出行,帶動公司去年銷售淨額同比增加33.3%。

新秀麗預測市盈率僅12倍
預期今年全球旅遊出行仍維持穩健增長,股價便不應僅為預測市盈率的12.1倍,合理價可高至20倍。

面對如此大折讓,有凱雷投資和KKR在內的私募基金,對私有化新秀麗感到興趣,便不會令人奇怪。

撰文:經一編輯部圖片來源:資料圖片
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