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2024年8月16日 星期五

審計密探CIA - Bittermelon 2024年8月16日

審計密探CIA - Bittermelon 2024年8月16日


從中移動業績看內地信貸風險
從中移動業績看內地信貸風險


上市公司公告隱惡揚善的寫法,讀起來不爽之餘還讓人頭痛。(資料圖片)

看上市公司公告,最怕就是公司大玩語言藝術。例如中移動(941)最新發布的中期業績公告,關於個人市場收入的那部分,當中只提到「上半年,個人市

場收入達到人民幣2,552億元」,但沒有如去年公告般披露升跌幅。若不是翻查2023年上半年的公告,知道去年同期收入是2,594億元,也不會知道原來今年上半年收入是按年下跌了1.6%。用戶平均收入(ARPU)也一樣,公告提到「移動ARPU保持行業領先,為人民幣51元」,也是沒有提及升跌幅。

依樣畫葫蘆與去年公告比較,才發現移動ARPU於去年同期有52.4元,計一計就會發現今年的跌幅達2.7%。不單如此,公告說「移動客戶突破10億戶,淨增926萬戶」。可是,去年移動客戶數是9.85億戶,加上今年的淨增長數,總數其實只有9.9426億戶。所謂「突破10億戶」,是靠四捨五入還是那個淨增長是環比而不是同比,公告沒有說清楚。當然,這不能說是誤導,但這種隱惡揚善的寫法,讀起來不爽之餘還讓人頭痛。

有趣的是,中移動在上海發布的中期報告就詳細得多。例如經營業務現金流,期內減少18.2%至1313.77億元(人民幣,下同),但期內利潤卻增5.3%至802.57億元,兩者相差那麼大,在香港版的業績公告中,未能找到片言隻語解釋原因,估計是營運資金變動所致吧。果不其然,根據內地版的中期報告,期內經營業務現金流減少,原因是應收帳款增長。本來呢,若果收入相應增加並不是問題,可是應收帳款周轉率由去年上半年的9.3跌至今年同期的7.9,加上期內預期信用減值損失升60.3%至120.27億元,這就有些不妙了。



等等,坊間不是經常有個說法,認為電訊股不太受經濟周期影響,而且客戶欠費太久就會終止服務,為甚麼應收帳還會增加?其實中移動的客戶主要分兩類,分別是個人客戶和政企客戶,是次主要問題出在後者。截至2024年6月底,政企客戶的應收帳餘額按年升40.8%至908.86億元,佔總餘額76%。其壞帳準備更升66.9%至285.12億元。計一計數,計提比例達31.4%,即是政企客戶的應收帳超過三成做了壞帳準備,與去年同期的26.5%增加了4.9個百分點。至於個人客戶,雖然佔應收帳總餘額只有7.1%,但截至2024年6月底升4.6%至84.64億元,壞帳準備更升15.3%至45.33億元,計提比例由去年同期的48.6%增至今年的53.6%。



上述數字說明了一點,應收帳與壞帳準備計提比例增加,加上應收帳款周轉率下跌,內地個人與企業信貸風險似乎正在升溫。試想想,移動ARPU已經跌至51元,連電訊服務這些基本生活費用也要拖久,內地經濟有多好,內卷有多嚴重可見一斑。

至於中移動今年上半年的業績,受到壞帳準備損失的影響相當輕微。整體而言,由於營運支出的升幅僅是2.3%,低於同期收入的3%,期內淨利因而升5.3%至802.57億元,其實相當不錯的了。

審計密探CIA - Bittermelon 舊文
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