李若凡 - 美元整固 日圓偏強 | 匯市焦點
9月底以來，美元表現相當強勁，伴隨著美元指數升值接近8%至兩年新高的108.07。
這一波美元上漲背後的原因包括以下三個。
第一是特朗普交易。市場預期特朗普當選可能推行的減稅和加關稅政策將推升通脹及增加公共債務。隨著特朗普確認當選
，以及共和黨確認獲得國會兩院的多數席位，上述預期進一步升溫。因此，10年期美債收益率由9月17日的低位3.59%上升90個基點至11月15日的高位4.50%。
第二是市場不斷削減對聯儲局減息的押注，例如預期12月減息25個基點的概率不足70%，且預測目前至明年底僅將減息次數左右。具體而言，美國近期公布的數據強於預期，包括首次申領失業救濟金人數、CPI和PPI，以及服務業PMI等超乎預期。
此外，聯儲局官員的言論顯示其立場漸趨中性。再者，市場擔憂特朗普上任後財政刺激措施將支持經濟維持穩健，並增添通脹風險。因此，對於降息預期敏感的2年期美債收益率，也由9月底的低位3.5%上升88個基點至11月22日的高位4.38%。
特朗普交易失動能
第三是避險需求及歐羅急跌。近期，俄烏衝突一度出現升級的跡象，令市場擔憂兩邊戰事捲土重來。地緣政治風險利好避險貨幣美元。另外，由於2022年俄烏戰事曾對歐羅區造成的能源危機，市場擔憂兩地緊張局勢升級，將令歐羅區疲弱的經濟（11月PMI全面遜於預期）雪上加霜，並逼使歐洲央行以更快的速度減息。因此，歐羅兌美元進一步下跌至兩年低位。由於歐羅在美元指數當中佔比超過一半，歐羅轉弱，變相支持美元走強。
不過，接近年底，市場似乎傾向於獲利離場，從而導致美元指數在108左右短暫見頂，並跌穿106的關口。當然，投資者此刻獲利也相當合理。
首先，特朗普交易已失去動能。Scott Bessent被提名為美國財長令市場期待特朗普的政策影響將不及預期大。雖然特朗普表示一上任則會立即上調關稅，但在特朗普1月20日正式上任之前，政策細節仍存在不確定性。其次是聯儲局減息預期已經大幅度調整。除非美國接下來公布的數據（例如本周五的非農就業數據）超乎預期，以及聯儲局12月釋放鷹派訊號，否則市場未必會進一步削減減息押注。再者，歐羅沒有持續下跌，因俄烏衝突暫時受控，且歐洲央行官員Schnabel表示需要警惕過度減息。
日央行加息預期升溫
踏入2025年第一季，上述的特朗普交易、聯儲局減息預期調整，以及中歐經濟疲軟，這些因素可能限制美元的下跌空間，甚至可能支持美元反彈。然而，無論如何，日圓都可能維持偏強的表現（11月以來唯一兌美元走強的G10貨幣）。具體而言，若市場的焦點是特朗普的關稅政策，日圓料不會首當其衝。若市場的焦點是地緣政治風險，避險需求可能會支持日圓。若市場關注的是貨幣政策分歧，那麽聯儲局轉鷹可能利淡日圓，但日圓轉弱可能驅使日本政府幹預匯市，並且可能逼使日本央行提早加息（東京CPI超乎預期，已推升該央行12月加息的預期，並支持日圓反彈），從而限制日圓的跌幅。
星展香港環球市場策略師
李若凡
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