鄧聲興：中美經貿AI再掀攻防戰 鄧聲興
今年5月，中美元首在北京會晤，雙方宣布達成「總體平衡積極」的經貿成果，同意繼續落實關稅安排、成立貿易與投資理事會，中方承諾採購200架波音飛機，並在2028年前每年採購至少170億美元美國農產品。美國財長貝森特在會後稱，會談在貿易、投資及人工智
能(AI)方面「非常成功」，雙方同意建立美中AI對話通報機制。
然而，核心分歧並未取得根本性突破──中方採購英偉達(Nvidia)H200晶片的問題仍未解決。美國總統特朗普事後僅表示「中方想發展自己的晶片」。進入9月，經貿團隊在紐約圍繞11月10日到期的貿易休戰安排展開磋商，美方提出延長6個月，中方希望期限更長，雙方尚未達成協議。
核心技術戰略資源續博弈
與此同時，美國推遲宣布針對產能過剩的新關稅至中美元首會面之後，顯示白宮仍以關稅作為談判籌碼。中方對稀土出口的管制措施並未鬆綁，美國貿易代表格里爾坦言雙方仍未完全互信。當前中美經貿關係的本質，可概括為戰術性休戰、結構性對峙──雙方在低敏感度領域達成有限合作，在核心技術與戰略資源層面則延續博弈。
值得留意的是，美國對華AI晶片出口管制的邏輯正出現微妙變化。今年1月，美國商務部發布修訂規則，對英偉達H200及超微半導體(AMD)MI325X等先進計算晶片的對華出口實行更寬鬆的逐案審查政策，前提是出口前須在美國進行獨立實驗室測試。這一調整與中方「堅持自主研發、暫未批准採購H200」的態度形成呼應。
美國的策略正從全面封鎖轉向有條件開放，試圖以有限度的技術輸出維持對中國算力生態的影響力。然而，中國半導體產業的國產替代進程已不可逆轉。中芯國際(00981)作為內地唯一具備高階代工能力與規模化產能的晶圓代工龍頭，持續受益於AI晶片本地化趨勢；壁仞科技(06082)與天數智芯(09903)已納入港股通標的，國產圖像處理器(GPU)在港股形成集群效應。
AI領域路徑差異日益鮮明
今年4月，DeepSeek V4與Kimi K2.6兩款國產大模型相繼發布，第一時間即選擇與華為昇騰、寒武紀思元及壁仞等國/I晶片適配，標誌著國產模型加國產晶片的生態閉環正加速成形。美國晶片禁令愈收愈緊，中國從先進製程到成熟製程的替代路徑反而愈走愈清晰。
在政策層面，中國AI發展的路徑選擇愈發明確。「十五五(第15個5年)」規劃綱要提出深化拓展人工智能+，充分發揮數據資源豐富、產業體系完備、應用場景廣闊的優勢。今年政府工作報告明確部署促進新一代智能終端和智能體加快推廣，推動重點行業AI商業化、規模化應用。國家發改委披露的AI產業「十五五」5大工作思路中，強化應用牽引被置於核心位置，同時強調確保安全可控，統籌發展與安全。
中美在AI領域的路徑差異日益鮮明：美國依賴前沿技術封鎖構築護城河，中國則以應用場景為牽引，推動技術在千行百業中的規模化落地。這種差異決定了兩國AI產業的投資邏輯不盡相同──前者看重模型能力的代際領先，後者更關注商業化兌現的速度與廣度。
國產替代產業現投資機遇
中美峰會及後續磋商為中美關係提供了階段性的穩定框架，但結構性分歧決定了這種穩定是脆弱的、有條件的。對於投資者而言，短期的地緣政治緩和固然能提振市場情緒，但更值得關注的是在可控競爭格局下，哪些趨勢具有穿越周期的確定性。其一，國/I晶片及半導體設備的替代邏輯，不因美國管制政策的鬆緊而改變方向，中芯、華虹宏力(01347)等港股代工龍頭，以及新納入港股通的壁仞、天數智芯，其戰略價值在中長期內將持續提升。
其二，中國AI應用端的商業化紅利──從智能終端到行業解決方案──正處於從展台演示走向產線標配的加速期，具備場景落地能力的平台型企業值得重點跟蹤。
其三，中美AI對話機制的建立本身即是一個積極信號，它意味著前沿AI風險管控有望成為兩國為數不多的合作領域之一，為行業的長期健康發展提供最低限度的制度保障。在不確定性主導的時代，尋找那些不依賴於地緣政治走向的結構性增長邏輯，遠比追逐短期的事件驅動更為務實。
香港股票分析師協會主席 鄧聲興(作者為證監會持牌人士，未持有上述股份)
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