【周期操盤手】小龍：港股回套之後：集資潮、強美元與信貸市場，三個訊號一次看清
周期操盤手
日期：2026-10-23
更新時間：14:42:58
小龍早前多次提醒年底前要小心港股回套。10月22日，恒指收報22,934點，單日急跌717點或3.03%，三連跌累計下挫1,252點，日內
低見22,879點，科指跌逾5%創兩年多新低。回套已成事實，更關鍵的是之後怎麼看。以下三個訊號，需要放在同一條因果鏈上閱讀：集資潮抽走存量資金，美元走向決定外資會否繼續流出，信貸市場則告訴你壓力是停留在「最脆弱一端」，還是開始向更廣泛的企業基本面擴散。
港股當前最直接的供求壓力，來自配股、發債與新股集資的密集重疊。
配股與發債的節奏同樣不容忽視。阿里巴巴在8月完成800億港元新股配售，為2019年回港上市以來首次大規模配股，淨籌約797億港元，全數投向全棧AI能力與AI基礎設施。騰訊6月已在境外發行24.5億美元公司債，10月初再傳正考慮發行最多50億美元離岸債券。與此同時，市場亦關注其他科技企業的潛在跟隨動作，今輪配股潮規模近500億元。
集資本身不必然是壞事——資金明確投向AI、數據中心與長期基礎設施，屬於有實質用途的資本開支。但從二級市場的供求角度看，問題不在於「企業該不該集資」，而在於新增外來資金有沒有同步流入。當大型IPO、配股和發債在同一時間窗口密集抽取存量資金，而港股又缺乏持續的增量買盤時，資金就被分散到一級市場，二級市場的承接力隨之變薄。這正是不少港股技術上看似有反彈形態、升勢卻始終乏力的深層原因之一。一旦權重股被集中沽售，指數的下跌就會被放大——阿里當日跌逾6%拖累大市，正是這種機制的直接體現。
換句話說，集資潮的信號不是「港股從此不能升」，而是「在增量資金回來之前，港股很難形成有持續性的全面升勢」 。資金池的水位，決定了反彈的天花板。
小龍曾以過去約20年的數據研究美債孳息率、美元與油價同港股的關係，結論是美元強弱對港股的解釋力，可能比市場習慣關注的美債息率和油價更值得重視。邏輯並不複雜：美元走強時，環球資金傾向回流美元資產，新興市場和港股這類離岸市場首先感受到的未必是盈利預期下調，而是資金層面的「被動抽水」 ——這與第一點集資潮形成的資金壓力，作用方向是一致的。
當前的問題在於，美元這個訊號沒有 fully 應驗，但也沒有解除。10月22日美元指數交投於101.50附近，處於從18個月高位回落後的整理格局，短期直接阻力在101.92（23.6%斐波那契回撤位），上方依次為102.40和103.00。小龍此前提出的104觀察情景，目前並未觸及，距離尚有約2%的空間，因此只能判定為「部分應驗」。
更值得留意的是美元當前的位置性質。本輪回撤主要由美債收益率從多年高位回落、以及市場對聯儲局短期按兵不動的預期所驅動，但交易員仍定價12月加息概率約90%，年末緊縮路徑並未被證偽。與此同時，油價高企和中東地緣風險通過避險渠道對美元形成被動支撐，布倫特原油守在109美元上方。這種組合意味著：美元目前「跌不深、漲不動」，但中期邏輯並未轉向寬鬆。如果後續數據重新強化加息路徑，或地緣風險升級觸發避險，美元指數向104方向修復的路徑是暢通的——屆時港股面對的就不只是本地集資的抽水，而是外資層面的第二重流出壓力。
美元高收益債是三個訊號中層次最分明的一個。整體市場尚未進入系統性恐慌，但低評級端的壓力已經在持續累積，而且出現了從「個別問題發行人」向「更廣泛重新定價」擴散的早期跡象。
整體美國高收益債息差目前在3.23%—3.33% 區間，仍處於過去52個月約2.70%—3.77%的範圍之內，平均孳息約8.1%。單看這個水平，距離「紅燈」確實尚遠。但分評級拆開之後，圖像會清晰得多：CCC級及以下的息差已擴大至12%，超過2025年4月的前高，為2022年11月以來最高；過去五個月該利差累計擴大近300個基點，CCC級相對整體高收益債指數的息差倍數處於歷史最闊水平附近。更關鍵的是，CCC級成分券的利差中位數在過去一個月擴大約66個基點，說明壓力不再僅僅集中於少數已知的困境發行人，而是開始在整個最低評級隊列中重新定價。
恒指在較長期圖表上仍受下降趨勢壓制,過去多次反彈未能有效突破重要阻力,技術形態尚未扭轉。若出現更深一輪調整,他認為20,000點至22,000點是值得研究的較低區域。
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