【天下第一倉】高山行：越升越有
天下第一倉
日期：2026-10-02
更新時間：08:41:32
H&H國際(1112.HK) 經歷了近年債務重組與營銷費用高企的困境後，今年明顯見到盈利轉勢及基本面修復，三大核心業務全面恢復增長，加上債務規模持續收縮、利息成本下降，營運槓桿
效益顯現，新升浪又再開始。
11112主事製銷售嬰幼兒營養品、嬰幼兒護理用品、成人營養補充劑及護膚品，及寵物營養及護理用品。6月止中績實現營收 86.96億元人民幣，按年增 23.9%；股東應佔淨利潤達6.11億元人民幣，大增7.6倍，主要是去年基數較低及財務開支與換債一次性成本顯著減少所致。上半年 EBITDA 達 15.83億元人民幣，經調整利潤率保持穩健，反映規模效應與渠道控本策略開始發揮作用。
中國市場作為核心引擎，透過抖音、跨境電商及新零售渠道保持雙位數強勁增長。海外傳統市場（澳洲、紐西蘭）及東南亞新興市場亦提供穩定貢獻。
嬰兒營養及護理用品（BNC - 核心品牌 合生元）上半年收入 36.3億元人民幣，實現大幅反彈，其中首季內地奶粉業務增速曾高達70%以上）。新國標換代後，行業集中度提高，集團成功搶佔掉退出市場的中小型品牌份額，帶動配方奶粉與益生菌銷售強勁復甦。
寵物營養及護理用品(PNC - 核心品牌 Zesty Paws、Solid Gold）上半年收入10.9億元人民幣，經歷去庫存與渠道重整後增長回穩，北美基本盤改善，同時積極向中國及亞太市場擴展。
半年內總債務減少逾10億元，淨槓桿率由3.45倍降至2.05倍，期後再提前償還3億元，手持現金接近20億元；公司亦取得約3.3億美元再融資，以延長到期年期及降低成本。穆迪近期把評級展望由穩定調升至正面，反映去槓桿取得進展。
管理層預期下半年在盈利能力保持穩定下繼續增長，並加大Swisse新品、合生元HMO奶粉及高增長渠道投放。券商普遍給予買入或增持評級，基金生水顯著，升浪再現，越升越有。
高山行
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