王冠一財經專欄：置身事外依然固我
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/10/16, 週二
對投資者而言，美國聯邦儲備局每推出新一輪量寬，皆意味資產再升值的契機，對量寬的態度當然無任歡迎，愈多愈好。但對新興市場國家的政府官員則未必，尤其對於出口型經濟的新興國家，美國量寬引發熱錢四處流竄，新興市場貨幣匯價往往首當其衝，不利出口復蘇。
剛剛在日本舉行的國際貨幣基金年會上，曾經以提出「匯率戰爭」〔Currency War〕一炮而紅的巴西財長曼特加，再度發難，針對聯儲局最近推出的QE3(無限期定額買入按揭抵押證券)，認為美國再一次透過壓低美元匯價，試圖動搖新興市場國家得來不易的經濟成就。
曼特加的理據其實不見得有何新意，總體上包括兩點：
1．已發展國家藉寬鬆政策令貨幣貶值，試圖跟新興市場國家搶出口；
2．製造熱錢衝擊新興市場，因投資者預期美元轉弱而沽售美元，買入新興市場貨幣套息兼「博升值」，結果導致新興市場國家的資產快速升值，造成泡沫與通脹。
曼特加茅頭直指與會者之一的聯儲局主席伯南克，暗示美國把自己的快樂建築在別國的痛苦之上。不過，伯南克以一貫從容不迫的態度應對。
伯南克一副鱷魚淚相，表示對新興市場國家面對熱錢流入衝擊深表同情，但堅持QE3沒有錯。他反駁理據跟曼特加一樣，其實沒甚麼精闢之處，例如：
1．美國好，大家好，因為QE3有助美國經濟復蘇，刺激美國消費，自然有助改善國際貿易，令全球受惠；
2．新興市場國家本身匯率欠彈性，是招惹熱錢的誘因。新興市場只顧捍衛出口，刻意壓抑匯率升值，當然會招惹熱錢「炒升值」；對此，最佳的辦法應該是及早升值，這樣才能有效擊退熱錢；
3．歐元區危機引發避險資金外逃，流向值博率相對較高的新興市場，無可厚非；
4．根據沒證據顯示，已發展國家的寬鬆貨幣環境，直接增加新興國家的成本。
伯南克出名能言善辯。更重要的是，會中不少重量級人物，例如國基會總裁拉加德、日本特命擔當大臣前原誠司，雙雙力撐伯南克。拉加德認為，美、歐、日等央行主動放寬銀根，方向正確；前原誠司則認為QE3跟資本流向新興市場根本沒有關聯。
美國的「My dollar, your problem」(我的美元，你的問題)思維從來沒變。外界任何關於美元政策的指摘，都不可能動搖美國國策的根本。新興市場國家在國基會的影響力愈來愈大，拉加德本應為新興市場國家利益發言才對。事實證明，新興市場國家怎樣努力，都好難爭取到國基會為自己發聲。
但說句公道話，伯南克的反駁亦不無道理。雖說美國量寬令新興市場國家通脹升溫、資產價格暴漲，但美國本身通脹一直未成氣候。何解？難道美元區資金大規模外逃？這又不是，否則美國資產價格應該承受很大壓力。這證明了聯儲局QE3新印美鈔根本沒有亦不會流出「大街」，新興市場出現資產泡沫與通脹，純粹只是QE3的副產品，是由於投資者的美元貶值預期，加速了資本流向所致。
不過，這並不代表美國沒有興波作浪的責任。伯南克高明之處，即在這裡。
王冠一
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