王冠一財經專欄：美元未必 全面轉弱
財經 - 環球經濟
2012/12/14, 週五
聯邦儲備局一如市場預期，推出第四輪量化寬鬆(QE4)，趁年底第二輪扭曲操作(Operation Twist)結束後，繼續維持每月在公開市場購買450億美元的長期國債，不過是由沽短債、買長債的方式，改為印銀紙的擴大資產負債表方式處理。
按理每當央行實行量化寬鬆印銀紙，相關貨幣匯價通常會貶值，投資者為了避免持有貶值貨幣，通常會選擇買股票、買樓、買商品、買外幣，結果令資產價格上漲。聯儲局自2008年首次推出量寬，投資者每次都好期待有更多的量寬，但現在來到第四輪QE，投資者對美元的看法，似乎不再一面倒看淡了！
聯儲局在9月中推出QE3後，標普五百指數至今一直未返之前水平；在本周四淩晨宣布推出QE4後，外圍市場更加出現一些奇怪現象：首先是美股先升後倒跌最後力保不失收市；其次是美債孳息持續攀升，十年債息升上穿1.7厘水平；至於黃金原油等商品價格，亦出奇地見頂回軟。只有各主要貨幣在外匯市場逞 強(日元除外，因為市場預期本周日日本大選可能變天，料自民黨重新執政會推出無限量寬)。聯儲局雖然口裏繼續承諾長期寬鬆貨幣政策，實際上有些小動作其實對美元有支持作用，投資者實在不可不察。首先，聯儲局不再承諾2015年中前維持超低息環境，表面上希望更彈性處理加息時間表，實際上可能是提早退市的部署。因為聯儲局今後的利率與量寬政策，將會跟失業率及通脹預期掛?。名義上聯儲局以6.5％失業率作為恢復加息或退市的參考指標，實際上6.5%這個失業率目標大有可能提早達標！因為美國較早前失業率由9.7%回落至8.7%花了22個 月時間；但由8.7%回落至7.7%僅花了12個月，速度明顯加快。按此速度推斷，由7.7%回落至6.7%可能毋須12個月便可達標。難怪有大行分析師估計，美國的失業率有條件在2013年底前便達標。
另外，原來聯儲局是一眾主要央行之中，唯一資產負債表不脹反縮。今年以來，歐洲央行的資產負債表，累計已經擴大近13％、日本央行亦擴大15%、瑞 士央行及英倫銀行各擴大44％，唯有聯儲局的資產負債表由今年初的2.92萬億美元，萎縮2%至目前約2.86萬億美元。如果相信資產負債表膨脹，意味貨幣貶值壓力增加。按理美元應該是主要貨幣之中匯價偏強的一隻才對！聯儲局在過去三個月內推兩次QE，美元不弱、資產不旺，應知道單靠貨幣政策，對大市已經無甚刺激作用。相信一切仍端視國會如何解決「財政懸崖」的問題。
王冠一
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