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2012年12月16日 星期日

大環境小投資 - 潘國光 2012年12月16日

大環境小投資 - 潘國光 2012年12月16日


大環境小投資:儲局暫難自願退市 - 潘國光


■伯南克作為美國聯儲局主席,既不會也不能退市。美聯社
美國聯儲局一如市場所料,將QE3每月買債的金額擴大至850億美元,以承接將於年底完結的扭曲操作,同時亦明言只要失業率處於6.5%以上、通脹率在2.5%以下,仍會維持低利率政策。此番言論引來市場揣測,聯儲局或有可能會提早退市。

筆者卻認為,聯儲局在未來至少三年內,將不會也不能「自願地」退市,設定失業及通脹目標,只是故弄玄虛的手法,方便日後繼續推行QE。美國推行量寬至今的首要考慮因素,已不再是經濟復蘇與否,而是在高財赤及不願採納緊縮措施這前提下,不斷透過印鈔來發行新債,是美國(及日本)當前的唯一出路。

況且,失業率本來就是十分容易修飾的經濟數字,計算方法是將失業人口除以勞動人口,當中並不包括放棄尋找工作的人,如果越來越多人放棄尋找工作,計算出來的失業率也會下降。勞工參與率(即勞動人口除以適齡人口)由金融海嘯前約66%,下跌至現時的63%,若該比率進一步修飾至60%,即使新增職位沒有明顯增長,失業率也會自動下降。以失業率作為參考指標,央行日後大可自圓其說地解釋為何不用退市。

若收水後患無窮
過去一個財政年度,美國有超過六成的新發行國債是由央行買入的,來年將有接近九成會由央行買入,聯儲局現時既是國庫券全球最大買家,也是最大持有人。先不說退市或加息會帶來甚麼後果,單是停止量寬,美國也必須要即時尋找新的大買家來填補央行這驚人的買債量!

聯儲局現時的總資產規模接近3萬億美元,未來12個月約增至4萬億美元,相當於美國GDP的25%。假如聯儲局決定要全數退市,即等同要抽緊佔經濟25%的銀根,這將會是一場經濟災難!

實際上,當前美、歐、日的債息並沒有反映真正的市場供求,在央行持續幹預下,並不能反映因量寬造成的潛在通脹及貶值風險,此亦解釋了為何新興亞洲以至大部份非美、歐、日的政府國債都顯得相對吸引。美、歐、日擴大量寬,資金將流入新興股債、非美歐日貨幣以及實物資產市場。

惟在低經濟增長及高通脹風險兩大因素對峙下,市場波動性將繼續以不規則的模式搖擺,單一資產投資的風險不言而喻。

富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
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