暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年12月2日
暢談富論：人幣升值空間大
過去10年，人民幣一直處於升值步伐，但今年表現有所疲軟，令市場重新探討人民幣兌環球其他貨幣的估值是否合理。作為世界上的出口大國，中國一直嚴格控制?率走勢，以加強其投資和貿易地位，不過這些管制已開始放寬。
應擴浮動區間
為了減少對美元的依賴，及爭取機會加入國際貨幣基金組織的特別提款權(SDR)一籃子貨幣內，中國已表明希望在2015年前，讓人民幣在國際舞台上完全自由兌換，以及擴大人民幣在國際交易和投資上的用途。香港是人民幣離岸中心，銀行可提供有限度的、以人民幣計價的產品和服務，如「點心債」，被視為向更廣泛兌換貨幣邁進一步。
我們的研究顯示，目前人民幣兌美元的價值被低估，惟幅度不大。不要忘記過去30載中，中國有很多年錄得雙位數的經濟增長，而其貿易夥伴的增長卻日漸放緩。人民幣於過去十八年升值約30%，但考慮到中國現擁有世界上最豐厚的外?儲備(約3萬億美元)，經常賬持續保持盈餘以及外國投資流入，我們相信人民幣尚有升值空間。
中國似乎擔憂貨幣升值的後果，但日本的經驗可作借鏡。1970年初至今，日圓兌美元升值逾七成，日本出口商本來憂慮其出口的競爭力將受沉重打擊，但是這情況並沒有發生。實際出現的是日本企業提升了其科技和產品質素，而這正是中國目前全力推行的。然而，要成為真正的環球儲備貨幣，中國需要進一步推動基本因素和結構性改革，包括開放金融市場。
儘管我們相信中國有一天將成為環球最大的經濟體系，但基於現時人民幣?率上的限制，我們認為人民幣不會在短期內取代美元成為環球儲備貨幣。目前，中國人民銀行設定了人民幣的參考?率，以及其每日上下浮動區間。雖然放寬貨幣方面的限制或導致外?儲備下降，但我們相信這將會是中國經濟結構性轉型以外的另一個關鍵改變，有助中國踏上成為其中一個世界領袖國家之路。
富蘭克林鄧普頓投資
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