即市新聞
03/07/2015 10:18
《談國論企－黎偉成》融資融券規模要與券商淨資本規模相匹配
《談國論企》中國證券監督管理委員會於２０１５年７月１日發布和即時實施的《證券公司
融資融券業務管理辦法》，強調要（１）建立融資融券業務逆周期調節機制的同時，作出宏觀審
慎管理，並（２
）將融資融券業務規模與證券公司淨資本規模相匹配，及（３）不再將強制平倉
作為證券公司處理客戶擔保物的唯一方式，增加風險控制靈活性和彈性，目的明顯是要強化券商
甚至交易所在融資融券業務的風險管理和力求減壓。券商得自律地加大對融資融券的管理，所產
生的預期效應會是相關業務務的槓桿比率在市場下行之時相應降低，減少不必要的過份衝擊，對
證券業以至市場的中長期發展和成長，誠屬正面和良性的政策。
＊縮短徵求意見期並迅速公布落實可見情況嚴重＊
證監會此番所公布的《證券公司融資融券業務管理辦法》（簡稱《管理辦法》．下同），惹
人注目之處為（一）當局是於６月１２日就《證券公司融資融券業務管理辦法（草案）》公開徵
求意見，原計劃於７月１１日截止，卻提早於７月１日發布《管理辦法》和自公布之日起實施，
即徵求意見的時間由原定的３０日縮短為１９日，並指出（ｉ）做法是「考慮到目前市場運行情
況，根據市場和監管工作需要」，而徵求意見期之縮短又是按往例所言「因情況特殊、需要盡快
發布、施行的除外」，故我之解讀為市場情況有及時作出最新監管的必要；尤其是（ｉｉ）證監
會在公布中明確地表示「還將《管理辦法》上升為部門規章，提升其法律效力和層級」，便可見
問題的高度嚴重性。
《管理辦法》的政策性具體做法有數，重點當然為（二）第一條之「建立融資融券業務逆周
期調節機制」，需要注意者為所要建立的調節機制，是「逆周期」。此為必然要做的正面上行周
期，和下行之時作出的「逆周期」的雙向調節和監理，而證監會強調要（Ａ）對「融資融券業務
實施宏觀審慎管理」，所管理的政策性策略無疑為以「宏觀」為主，唯是最重要者是採取「審慎
」態度，把「宏觀」加上「審慎」，使可見證監會對券商之融資融券業務的管理該會相對嚴格，
不會稍一疏忽；由是（Ｂ）對（ａ）證券交易所根據市場情況對保證金比例、標的證券範圍等相
關風險控制指標，和（ｂ）證券公司根據市場情況等因素對各項風控制措施，皆得採取「動態調
整」的措施應對。
更重要者為《管理辦法》（ｃ）要證券交易所在採取「動態調整」的同時，還得實施「逆周
期調節」；券商所要做的是要「差異化控制」，用詞頗具彈性甚至靈活性，問題是如何作出「差
異化」的業務處理，就很有探討性。
問題在於融資融券之「逆周期調節」機制，顯然尚未完完全全建立，否則證監會便毋須強調
要就此作出建立。相信證監會於未來一段時間會就滬、深股市之在《管理辦法》落實之的最新發
展和效應，作出緊密和嚴格的監察、分析、評估和結論，再借鑑境外市場的經驗，和按照滬、深
市場的實際，建立逆周期調節機制。
＊建立融資融券逆期調節機制且宏觀審慎監管＊
同樣嚴格的政策性做法，乃（三）第二條之「合理確定融資融券業務範圍」，重點在於（Ｉ
）規模的控制。《管理辦法》十分明確地指出將「融資融券業務規模，與證券公司淨資本規模相
匹配」，此點最重要之處當然為「淨資本」的規模要求，即：不是以「資本」作為融資融券規模
的評估基礎，而是以資本之「淨」額作為監管的要求，而此「淨」就是要指資產或資本總額減去
以信貸為主的負債總額所計出之數，而此券商之融資融券業務更不得超過「淨資本」之４倍
，為有條件地強化控制。
惟證監會確有一定的政策性執行彈性，可見之於（ＩＩ）「對不符合上述規定的證券公司，
可維持現有業務規模，但不得再新增融資融券合約」，此點可解讀為「既往不究」，而來者則免
，故券商得千方百計地力求資本出現淨數，當然所涉者為業務發展、成本和風險控制，使業績不
斷改善，和資本呈現淨數。
另一個絕對不可稍一忽視者，乃（四）證監會「不再將強制性平倉作為證券公司處置客戶擔
保物的唯一方式，增加風險控制靈活性和彈性」。所謂風控制之靈活性和彈性，實際要是看不同
券商於滬深二年之升或跌所作出的融資業務規模有多大，要是個別券商在市況突然出現短暫性的
逆轉，可以採取積極和正面的措施，便有望使其客戶稍稍喘氣，但市況一旦無法控制地持續反覆
下行，券商即使沒有強制性的平倉，也會作出業務業績評估之後按其本身的實際情況作出「強制
性平倉」。
和《管理辦法》（五）允許融資融券合約展期，和優化融資融券戶擔保物違約處置標準和方
式，則只屬十分小優小惠的政策性舉措。《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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