勝向敗中求 - 黃國英 2015年9月28日
勝向敗中求 - 黃國英
跑得了跑不了
2015年09月21日
中資券商孖展生意大幅倒退，圖為內地證券公司。(資料圖片)
睇完《別讓李嘉誠跑了》，自己第一個聯想，是李嘉誠跑得了，那麼又有那些人跑不了，跑不了的又會有甚麼代價。腦海中即時閃出來的答案，是中資券商股，而它們的下場，當然是慘到無朋友。
從去年的第二季度開始，中資券商股有一個長達15個月的蜜月期，大牛市賺傭賺到笑，高位又成功配股集資，擴充孖展業務，賺息又是賺到笑，當時可以說是受盡了朝廷恩惠，畢竟A股這個牛市是官方大力所催生。可是券商得到的好處，原來是要還的。當股市塌下來，即使明知水位仍然是大幅偏高，一樣要身先士卒，衝入災場接貨。孖展生意大幅倒退，昔日高位配股所得的銀両，卻已經全部變成自己的蟹貨，換句話說，風險和以前一樣，唯一分別是少了利息收入，而要去博資本增值，以目前大環境，當然凶多吉少。最後還有期指市場，更加是變相話停就停。
面對官方的壓迫，可以想像券商只有無奈的配合。根據《別讓》一文的邏輯，假設有券商膽生毛，打算勸諫想抗命，也會被曉以大義，訓導要回看昔日好景的時候，受過幾多國家的好處，忘本是如何大逆不道，在中國經營生意，不會是貨銀兩訖單單清，而是拖泥帶水有包袱。上述潛規則當然一直存在，《別讓》一文只是幫倒忙，將背後的意識型態清楚展示出來，加上有券商股這個強而有力的示範單位，相信會令那些依然天真的投資者醒覺。
長久而來，中資股都被認為是政策市，有八成以上公司要靠政策食胡。政策的優惠，原來是要背上無形的負債去交換，所以中資股一定要好平，才可以吸引嚴謹的投資者去冒險。今次進一步解開了H股估值超低之迷：無定價權又跑不了，不單止要硬食逆境，甚至隨時要報國，風險高而回報低。
中國依然是一個十幾億人口的超級大國，消費市場有很大的空間去發展，但我們在投資中國內需概念的時候，應該要慎重考慮公司到底是跑得了抑或跑不了，變成社會企業的可能性會有幾高。
在全球一體化之下，最簡單依然是選擇一些強而有力的外國品牌，必然逐漸蠶食土產品牌的份額，有定價權有能力加價，不怕人民幣貶值風險，最重要是跑得了。未必是話走就走，至少未來不需要卑躬屈膝，硬食不平等條件去報國，贏埋贏埋不夠一鋪輸。
作者為豐盛金融資產管理董事
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