股市新談 - 彭偉新 2015年9月29日
【股市新談】內地全力谷鐵路基建推動經濟增長 （彭偉新）
當港股投資者於「追月夜」仍然沉醉於欣賞超級月亮時，內地國家統計局郤發表了今年8月份的規模以上工業企業實現利潤總額為4,481.1億元人民幣，雖然在如此艱難的市況下，內地大型企業仍然有不錯的盈利，本來該消息不應該是太過利淡的數據，但
由於內地工業企業的實現利潤在過去幾年增長得實在太快，因此，當增長在經濟放緩下而，便成為了看淡投資者的最好推低股市藉口，尤其是內地股份經過了7月及8月的下跌後，已經出現增長放緩的情況下，面對消費下滑及工業產出值下跌，似乎今年要保7的話，真的要出現奇蹟，尤其是企業盈利直接會影響到工人的收入，繼而影響GDP中的消費部份，另外，在經濟低迷下，即使融資成本繼續下跌，亦不會吸引到私人企業增加投資，亦會影響到GDP的增長。加上海外經濟體系包括美國及歐洲也開始面對經濟下滑，對中國貨的需求亦會因而下跌。結果，要能維持內地2015年經濟增長達到7%的增長，中央可以做的只有谷高內地的政府投資。
而周一當內地公佈8月份規模以上工業利潤創4年新低的同時，發改委再度公佈批出了額外三條的鐵路項目，而總投資金額達到1,093億元人民幣，計入今次超過1,000億元人民幣的鐵路項目，令到今年本來要建超過8,000億元人民幣鐵路投資的目標進一步接近。而且更令到今年整體基建投資總額達到1.24萬億元人民幣。從過去經驗來看，當內地經濟增長乏力時，一般都會以增加基建投資去刺激經濟增長，例如在2008年金融海嘯期間，便投資4萬億的基建設備。雖然今次筆者仍然相信內地會繼續以增加基建作為推動經濟增長的工具，不過，問題是在經濟轉營的期間，地方上所收取到稅收，以及地方政府於賣地所收取的收入已遠低於之前幾年的水平，因此，如果地方政府仍然繼續承擔基建的投資，會令到地方政府的財政狀況更加惡劣。因此，開始有言論擔心鐵路基建股即使接到訂單，亦有機會被地方政府拖數，又或者地方政府無足夠的財政資源而最後不了了之。
說到這，或許有讀者會指出，中央在任何的情況下，也會為地方政府進行包底，而在中央有大量的儲備下，根本是用不著有任何的擔心的。不過，市面上所指出內地有3.6萬億美元(今年8月底)的儲備是屬於外匯儲備，以一個合理的原則下，並不應用於補貼地方政府作基建用途。因此，筆者認為在財政收入大幅度減少下，中央要為已審批的基建項目找資金的話，最大的的可能是透過由私人資金投資的合作關係，由政府作為牽頭人，而私人資則進行投資，即所謂「公私合夥制」PPP(Public-private partnership)，這種合作的方法是近期內地大量採用，尤其是近期當內地A股市場出現急跌後，投資者對內地整體股市前景看不通透下，寧願投資在部份有保證利潤的項目中，所以，資金的層面得到解決後，繼續利用鐵路投資作為推動經濟增長的方法便可以繼續使用。所以，在鐵路基建股能從「公私合夥制」中拿到資金的話，投資者便用不著擔心鐵路基建股的盈利前景會受到拖累。因此，在多隻鐵跌基建股的股價已由高位急跌後，現水平的投資價值會變得更加可取。
京華山一研究部主管
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