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2017年4月23日 星期日

貸評山下 - 黃元山 2017年4月23日

貸評山下 - 黃元山 2017年4月23日


貸評山下:中式PPP


■「政府和社會資本合作」融資模式,預計能幫助中國建築業的訂單大幅提升。 資料圖片



早前有國際評級機構指「政府和社會資本合作」(Public Private Partnership,簡稱PPP)將是中國地方政府推行基礎建設投資的主要融資模式,該報告預計PPP實施

期間(到2020年的五年內),將能幫助中國建築業的訂單大幅提升,項目範圍涉及城市軌道交通、保障房、高速公路等。

再看數據,財政部指出,截至2016年底,地方政府已經推出多達1萬1千個項目,合共13.5萬億元人民幣。在政府選定的示範項目中,國有企業(SOEs)便約佔55%,率先成為地方政府的主要合作夥伴,而大部份PPP項目回報率為5%至8%。

筆者認為,5%至8%回報率對私營企業來說,吸引力略為不足;但對於融資成本較便宜的國有企業卻綽綽有餘,例如國有大型銀行就最有機會成為地方政府的長期穩定合作夥伴。不過,投資者要注意,由於地方政府的採購服務或補貼項目合同仍被界定為公共債務,故PPP模式並不能幫助地方政府去槓桿化。亦有報告顯示,內地接近60%以上的非金融企業債務都可追溯到國有企業。

與此同時,中國對於處理PPP項目失敗在於沒有健全的法律框架出台,亦沒有經歷任何市場測試,過程中造成之損失仍須時間觀察。當然,從好處方面想,PPP有效幫助地方政府進行更廣泛性的基礎建設投資,這些措施都能吸引資金流入,從而促進內地經濟增長,提升國家治理能力及優化財政管理。

如果未來PPP成為中國基礎建設的主要融資模式,其中一個矛盾必須解決:就是地方政府聘請國有企業去找國有銀行擔保的低利潤工程項目,說穿了背後都是「阿爺」隱性地負擔所有風險,以致於私營企業如何融入這種模式的角色變成懸而未決的問題,始終國有企業與地方政府的「友好關係」根深柢固,某程度上亦令私營企業不太情願參與,這亦是PPP最大問題所在,結果PPP由Public Private Partnership變成Public Public Partnership。

總括而言,筆者對PPP是否有效靈丹妙藥存疑,是否單靠PPP就可以推動經濟增長及抑制債務呢?再者PPP模式非常新,過程中不排除會遇到經濟上或財政上不能推行的相關項目,甚至是與PPP有關的額外借貸,因此投資者不能低估地方政府的債務水平及通貨膨脹風險;最後,PPP可能只是換湯不換藥,名稱改變了,但對整體的系統性風險並非就此可以完全扭轉。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理

黃元山
wongcomment@yahoo.com.hk
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