貸評山下：中式PPP
■「政府和社會資本合作」融資模式，預計能幫助中國建築業的訂單大幅提升。 資料圖片
早前有國際評級機構指「政府和社會資本合作」（Public Private Partnership，簡稱PPP）將是中國地方政府推行基礎建設投資的主要融資模式，該報告預計PPP實施
期間（到2020年的五年內），將能幫助中國建築業的訂單大幅提升，項目範圍涉及城市軌道交通、保障房、高速公路等。
再看數據，財政部指出，截至2016年底，地方政府已經推出多達1萬1千個項目，合共13.5萬億元人民幣。在政府選定的示範項目中，國有企業（SOEs）便約佔55%，率先成為地方政府的主要合作夥伴，而大部份PPP項目回報率為5%至8%。
筆者認為，5%至8%回報率對私營企業來說，吸引力略為不足；但對於融資成本較便宜的國有企業卻綽綽有餘，例如國有大型銀行就最有機會成為地方政府的長期穩定合作夥伴。不過，投資者要注意，由於地方政府的採購服務或補貼項目合同仍被界定為公共債務，故PPP模式並不能幫助地方政府去槓桿化。亦有報告顯示，內地接近60%以上的非金融企業債務都可追溯到國有企業。
與此同時，中國對於處理PPP項目失敗在於沒有健全的法律框架出台，亦沒有經歷任何市場測試，過程中造成之損失仍須時間觀察。當然，從好處方面想，PPP有效幫助地方政府進行更廣泛性的基礎建設投資，這些措施都能吸引資金流入，從而促進內地經濟增長，提升國家治理能力及優化財政管理。
如果未來PPP成為中國基礎建設的主要融資模式，其中一個矛盾必須解決：就是地方政府聘請國有企業去找國有銀行擔保的低利潤工程項目，說穿了背後都是「阿爺」隱性地負擔所有風險，以致於私營企業如何融入這種模式的角色變成懸而未決的問題，始終國有企業與地方政府的「友好關係」根深柢固，某程度上亦令私營企業不太情願參與，這亦是PPP最大問題所在，結果PPP由Public Private Partnership變成Public Public Partnership。
總括而言，筆者對PPP是否有效靈丹妙藥存疑，是否單靠PPP就可以推動經濟增長及抑制債務呢？再者PPP模式非常新，過程中不排除會遇到經濟上或財政上不能推行的相關項目，甚至是與PPP有關的額外借貸，因此投資者不能低估地方政府的債務水平及通貨膨脹風險；最後，PPP可能只是換湯不換藥，名稱改變了，但對整體的系統性風險並非就此可以完全扭轉。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
黃元山
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