基金觀點 - 吳家俐 2017年7月5日
基金觀點：
加息下的債券投資部署（上）
■聯儲局在過去三年只加息四次，屬史上最緩慢的加息周期。 資料圖片
2017年上半年已過，整體而言市場表現不俗，不過面對加息環境、股市起伏，以及種種未知之數，不少投資者仍然感到大市前景有欠明朗；筆者將會一連兩期探討在加息環境下，債券市場的投資啟示。
在環球金融危機爆發之後，美國聯儲局多次減息並推行大規模購買資產計劃，以重振經濟，債券亦因此獲得支持。但過去數年，對於債券投資者來說，環境可謂並不順遂，主要因為美國的貨幣政策收緊，而反映對利率轉變敏感度的存續期亦趨升。
聯儲局或會從兩方面入手收緊貨幣政策：（一）加息；或（二）縮減資產負債表規模。過去三年，聯儲局只曾加息四次，屬史上最緩慢的加息周期，但隨著美國經濟持續走強，我們認為加息步伐或會加快。
其中一個重點是，今次加息周期的目標加息水平遠較之前為低。聯儲局預期長期利率為3%，低於歷史平均水平的5.3%，而這令聯儲局在面對下一回經濟衰退時，可供使用的「彈藥」有限，或須動用其他貨幣政策工具。
其中一項可採用的工具就是收緊資產負債表，現在聯儲局亦正就此作出討論。若聯儲局縮減資產負債表規模，須重點關注的是：（一）何時開始；（二）目標為何；以及（三）為時多久。
聯儲局官員在6月的議息會議上表示，若改變其買債計劃的話，「今年」會是合適時機，故投資者認為局方會在今年較後時間作出相關舉動。至於縮減的規模有多大，則暫時仍難以預測。
對投資者而言，縮減過程歷時多久或者最為重要。6月的聯邦公開市場委員會會議上，當局公佈會每個月將資產負債表規模縮減1,000億美元，其後更可能一年縮減6,000億美元規模。由於最終縮減規模尚未明確，故要預測過程有多長仍存在一定困難。
但無論過程有多長，有關的縮減規模仍屬前所未見。下一期筆者將會進一步探討資產負債表規模下降對於債券市場帶來的影響，以及投資者可如何部署。
吳家俐
摩根資產管理機構業務拓展總監
http://www.jpmorganam.com.hk
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