貸評山下：央行Put
■1987至2006年期間，時任美聯儲主席格林斯潘藉降低利率解決美國經濟及股市困境。資料圖片
從1987年美國股市崩盤以至2008年金融海嘯爆發，環球金融市場上接二連三出現「格林斯潘看跌期權」（Greenspan Put）、「伯南克看跌期權」（Bernanke
Put）及「耶倫看跌期權」（Yellen Put），這些金融名詞充滿趣味性，但名詞背後，卻正正展現出美聯儲（Fed）貨幣政策的操作模式，還有它們對美國經濟及金融市場帶來的各種影響。
筆者回顧1987至2006年期間，時任美聯儲主席的格林斯潘藉降低利率，作為解決美國經濟及股市困境的手段，然而誰能料到，這招降低利率彷彿成為美聯儲往後主席們的迷思，不止被伯南克及耶倫沿用至今，他們甚至有變本加厲的動作。
事實上，長期性的低利率甚至零利率都是治標不治本的臨時手段，它或者能夠解決過去的錯誤，但更大可能是造成未來的金融過度（Financial Excess）一發不可收拾。因此，當聯邦公開市場委員會（FOMC）於2000年暫時性容許利率升至6%以上，不少銀行的貸款違約率便急速地大幅上升，一度拖累美國的金融體系幾乎窒息，故2001初只好叫停利率持續上升。
但是金融海嘯後，伯南克和耶倫不止維持這種低利率的政策操作模式，甚至採取一種更為冒險性和投機性的金融策略去調控市場。舉例，FOMC會在公開市場購買數萬億美元的資產，從而提振經濟增長及通貨膨脹。當然，美聯儲既想增加就業率和托升經濟，又同時樂見股票、房地產、商品等資產價格保持升勢，從而營造美好的市場泡沫來掩飾龐大的債務問題，不過，這些手段最終都會有副作用的。
而且，現時不單只是美國，這種印鈔的勢頭已經蔓延到全球，連歐洲央行、日本央行都是施行這種手段來解決經濟問題。不過，回歸當下狀況，「耶倫看跌期權」已經令美國債務負擔比2007年變得更加沉重，同時金融市場變得更加脆弱。
總括而言，如果過去耶倫把數萬億美元投進市場，以維持表面美好，但隨著明年中國經濟放緩等不明朗因素逐現，美聯儲下一步的資金幹預還能去到幾盡呢？如果印鈔能解決所有問題，這個世界就永遠不會有問題。當然，筆者估計美聯儲已經洗濕了頭，退市也只會一步一驚心，畢竟它們要一直保持股票及債券市場的穩定價格，這樣才能保障美國付出的金錢不會化為烏有。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經
mailto:wongcomment@yahoo.com.hk
黃元山
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