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2018年7月27日 星期五

品中資 - 羅國森 2018年7月27日



品中資 - 羅國森 2018年7月27日


《品中資-羅國森》沽三大電信股,換馬鐵塔(00788)

  《品中資》過去兩星期的新股市場,我自己會形容是「人格分裂」的!

  何出此言?不是嗎?先來一隻既沒資產,連營業額也沒有(有的只是合作夥伴的預付費和政

府補助),即是無從估值的歌禮製藥-B(01672),下稱歌禮;但之後就來一隻擁有巨額

資產,但沒有想像空間的中國鐵塔(00788),下稱鐵塔。

  剛於周三(25日)截止招股的歌禮,暫時所知獲1﹒6萬人認購,超額約8倍,並以中間

價14元定價(招股範圍12-16元),估值約156億港元。有一點值得一提,歌禮有5張

「頂頭鎚飛」,即認購所有可供認購的股票,這個連小米-W(01810)也沒有的。

  當然,這可能因為歌禮的市值較細,所需資金有限,所以有人願意去冒險。但這也反映,這

類沒有營業額的生物科技公司,確實給人更大的想像空間,尤其對比首日招股,孖展反應平平的

鐵塔公司,我的感覺就更強。
  其實,鐵塔公司也確實很特別;那就是,三大電信商既是她的股東,又是她的主要客戶。事

緣內地三大電信商早年發展業務時,都是各自去興建發射站。因此,早年大家都會認為,中移動

的網絡特別好,就是因為她所興建的發射站數量最多。

  但中國地大物博,從資源運用的角度,三大電信商各自興建發射站確實有點浪費。因此,4

年前在國企改革的引導下,三大電信商將自己的發射站資產剝離,注入這家新成立的公司。當時

鐵塔公司透過銀行融資,支付有關的收購。
 
*中移動是大股東*
 
  三大電信商可以即時套現一大筆資金,而另一邊廂,由於鐵塔公司集合了三大電信商的發射

站資產,令她一躍成為全球最大的電信基礎建設公司。現時鐵塔公司擁有180多萬個站址和

270多萬個租戶,加上收入計,就變成全球第一了。

  當然,這些租戶,十居其九都是來自這三大電信商。換句話說,三大電信商由全資擁有這些

發射站資產,變成向鐵塔公司租用這些資產。用鐵塔公司的說法,即是三大電信商以「共享」形

式去使用這些設備和資源。如果從消費者的角度,只計網絡質素的話,從4年前開始,三大電信

商已經沒有分別了。
  回說投資的角度,三大電信商分別以注入的資產劃分持股比例,其中中移動(00941)

佔38%股權、中聯通(00762)佔28﹒1%股權,以及中電信(00728)佔

27﹒9%股權(上市後,中移動的股權會降至28﹒5%,但仍然是單一最大股東)。

  那麼,到底這家公司還有沒有增長空間,公平一點說,應該是有的。除了本身4G仍然可能

有些盲點需要進一步優化,增設更多發射站,從而提高「租金」之外,現階段正發展5G,租金

也應該可以再提高吧。而未來,當然是向海外發展了!

  不過,在可見的將來,大家都不會認為,鐵塔公司會有很大的增長空間吧!其實,從一開始

,鐵塔公司已經注定是另類的「收租股」。業務穩定,但欠缺增長空間(獨市生意,沒有競爭,

也就不能要求會有很大的發展動力)。
 
*息率5厘就換馬*
 
  因此,她的最大吸引力就是作為一隻收息股。在上市記者會中,鐵塔公司的管理層明言,希

望能維持五成的派息比率。現時三大電信商的正常派息比率都只有四成左右;換句話說,鐵塔公

司的派息應該會比三大電信商更慷慨。當然,最終還得看鐵塔公司的股價,才確認她的息率是否

吸引;但初步估計,她是會比三大電信商稍高的。

  這就令我想到,現階段,三大電信股現在已經是公用股了,但如果她們的息率還不及鐵塔公

司,那我們還持有她們幹嘛。因此,我認為,大家與其持有三大電信股,當鐵塔公司上市之後,

尤其當她的息率接近5厘時,那就不妨換馬至這隻「穩如泰山」的鐵塔公司了!

《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
來源 source: http://www.etnet.com.hk
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