立論 - 林少陽 2019年5月15日
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【立論】基金經理性格決定回報？ - 林少陽
有機構以4,500位基金經理擁有的個人座駕作為測量基準，研究其投資的風險胃納，結果與一般人的常識頗為吻合。資料圖片 適中字型 較大字型
此刻，中美貿易戰戰意正酣，一日未分出勝負，恐怕這場持久戰都難以謝幕。在不明朗因素持續困擾下，大市短期內都難有運行，惟正因市況欠佳，坐擁閒資者反而有機會在偶然的情況下，執到平貨。誠為可惜的是，經過最新一輪跌市，能稱得上是大平賣的機會，仍不多見。
外面風大雨大，出海打魚無望，不如講講故仔。最近美國《財務學期刊》（Journal of Finance）一份研究報告指出，基金經理的性格與其管理之基金風險偏好及基金表現，有極大的正相關性──喜歡追求官能刺激的基金經理，其所管理投資組合之風險偏好（啤打系數）較穩打穩紮型的基金經理高出17%，惟年均投資回報卻較後者低3個百分點。
上述結論，與一般人的普通常識頗為吻合。一般小市民，很難會嗜賭成癮，因為大部份人都不喜歡輸錢的感覺，而大部份賭術正常的小市民，參與博彩的經驗都是輸多贏少。既然對大部份人來說，賭錢是不愉快的經驗，大部份人都只是抱著刀仔鋸大樹，偶然碰碰運氣的心態，玩票性質參與賭局。
座駕反映風險胃納
反之，喜歡追求官能刺激的人，他們從贏錢中得到的快感遠高於輸錢所帶來的失落。在邊際效用遞減定律之下，追求官能刺激者必須不斷增加下注頻率及注碼大小，來獲得相同的快感。可以想像，以追求刺激（而不是追求回報極大化）為買賣第一動機，風險增加在所不惜，回報減少理所當然。這類追求官能刺激的基金經理，買賣頻率遠較風險胃納較低的基金經理高，而他們亦偏向買賣甚少主流機構投資者問津的非藍籌股票，甚至連基金公司的運作，所涉及的社會、法規及營運風險，均較其他同業高出不少。
那麼，我們有何客觀基準，看出基金經理的風險胃納遠較同業為高呢？該研究以基金經理擁有的個人座駕作為測量基準，將坐擁多輛高性能、較少座位、低安全系數車系的基金經理，與座駕為馬力較低、座位數量較多、較高安全系數的車系的基金經理作對比，得出上述結論，研究對象涵蓋4,500位基金經理，成功將其中1,144名基金經理與其擁有之1,774輛汽車配對，追縱時間橫跨11個年頭（2004-2015），非常認真。研究結果稱不上甚麼驚世發現，甚至有點阿媽係女人，但仍不失其儆世作用。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
立論 - 林少陽 舊文
來源 source: http://hk.finance.appledaily.com