即日官掂 - 你遜喂 2019年9月2日
你遜喂：息口與股巿關係改變
【專訊】現在影響市場的兩大發展是利率走勢和中美貿易談判；中美貿易糾紛起起伏伏，好友的希望只有放在央行放水。市場已經完全折現聯儲局9月減息的因素，不過，近日聯儲局卻發出不同的信息。特朗普呼籲央行減息100點子並沒有引起市場很大的迴響，更有聯儲局成員直接提出反對減息的意見。
波士頓聯儲銀行行長Eric Rosengren對減息有保留，說並不相信環球經濟及貿易放慢會嚴重影響美國經濟，他估計美國下半年增長仍然接近2%。他解釋，並不是任何情況都不減息，只是需要更多證據顯示經濟增長不只是放慢，因為其他國家疲弱美國強勁，並不表示需要寬鬆，中國及歐洲刺激經濟是更有效方法；金融政策的目標並不是處理利率曲線，而是處理就業及通脹問題，不肯定利率曲線預示失業率飈升。
利率曲線倒掛 不見得會衰退
聖路易斯聯儲銀行行長James Bullard認為，聯儲局不可能對貿易談判作每日反應，可能需要更多政策支持經濟，但是要看看過去聯儲局行動的效應，他選擇先觀察最近改變如何影響經濟。雖然他並不排除要再減息，但覺得現時政策比2018年底時更加寬鬆，並不見到利率曲線進一步倒掛，聯儲局已經就貿易不穩定作出調整，並不見到衰退在望，現在並不是2007至2008年，美國經濟有很多好的東西現在進行。
前周聯儲局公布7月會議記錄，顯示大部分成員認為7月份減息是周期中段調整（即不是開啟減息周期），對經濟的評語比較樂觀：勞工市場強勁、經濟溫和增長、通脹低於2%、會議期間數字大體正面、經濟面對環球增長不穩下仍表現穩定。
聯儲局會議紀錄 發言成員偏鷹派
不過，會議紀錄也不是完全封了減息之門，因為成員提到需要維持靈活及選擇，使減息存有空間，而且聯儲局會議紀錄提到有成員在評論過往量化寬鬆計劃時，指一些擔心的問題並未出現，因此在將來寬鬆時可以更積極地使用資產負債表工具。
聯儲局會議紀錄公布之後，發言的聯儲局成員都偏向鷹派。堪薩斯聯儲銀行行長Esther George表示在未有經濟放緩證據之前不準備放寬銀根；聯儲局7月減息之後已經回到中性或者甚至寬鬆；經濟良好、消費動力持續，寬鬆政策並不是免費而是有風險的；準備在零實質利率運作、經濟消化了風險將會擴張；覺得聯儲局仍然有很大的資產負債表。費城聯儲銀行行長Patrick Harker也表示，利率差不多中性，不需要另一次減息，7月會議時他不同意減息，只是勉強支持；勞工市場強勁，通脹慢慢上升，不需要保險減息和進一步刺激；曲線只是眾多指標之一。克里夫蘭聯儲銀行行長Loretta Mester說正密切留意數據，美國經濟穩定，7月時她支持不減息，現在未有定論。
表達鴿派意見的是達拉斯聯儲銀行行長Robert Kaplan說9月可能減息，經濟增長放緩風險、貿易不穩定值得再減息0.25厘。
「周期中段調整」說法 留意會否改變
8月23日聯儲局主席鮑威爾的Jackson Hole發言內容沒有重大新意，重點是經濟仍然良好，但面對嚴重風險，有進一步證據見到環球經濟放緩，聯儲局將會採取適當行動支持增長。這番說話了無新意，但市場的判斷是聯儲局會繼續減息，側重點是聯儲局會「採取適當行動」一句話。
鮑威爾發言前後，中美互加關稅，股市波動。看淡美國經濟的更指美國製造業的失業救濟金申請上升、多個聯儲局調查的工時下降、航運指數及鐵路運輸分析有衰退跡象、摩根大通的環球資本開支預測下降、製造業貸款需求及家庭消費下降。但這些問題聯儲局都不注重，會否因此落實9月減息或者改變周期中段調整的觀點有待觀察。
要注意的是前紐約聯儲銀行行長William Dudley提出一個特別觀點：聯儲局應該透過強硬態度拒絕減息，讓特朗普自己承擔錯誤的貿易政策。如果聯儲局採取這種觀點，可能會引起市場震盪。
減息短線而言可利好也可利淡
大家還要留心第三個發展——相關系數的改變。今年首季，標普500指數和5年期債券的21日相關系數是極負數，即是利率下跌，股市上升；利率上升，股市下跌。原因是當時市場相信聯儲局開始減息，因此當利率下跌，股市便上升。但是8月份債券息率和股市卻呈現正關係，即是債券息率上升，股市也上升；債券息率下跌，股市也下跌。原因是市場擔心經濟衰退，當債券息率向下，表示衰退機會上升，因此股市也下跌。利率和股市的關係不是直線及立即的，聯儲局減息短線而言可以是利好也可以是利淡。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
即日官掂 - 你遜喂 舊文