《真知灼見－溫灼培》２０００美元買黃金貴嗎？
《真知灼見－溫灼培》２０００美元買黃金貴嗎？
《真知灼見》當金價升破２０００美元，當著名投資者巴菲特約於２０００美元金價水平大
舉購買金礦股，市場對黃金更加趨之若騖。金價現略處低於２０００美元可否續升？當中有甚麼
因素要留意？
要知
金價後向，首先要釐清背後支持金價的真正原因。市場上最普遍的分析認為，全球央行
印鈔，加上低息環境及中美關係緊張等因素推升了金價。不過，筆者認為這全屬假象。原因簡單
，２００８年「金融海嘯」未爆發前，金價大約處７００至８００美元；金融海嘯後，聯儲局把
聯邦儲備基金息率由５﹒２５％迅速降至０﹒２５％水平，期間亦加大了約４萬億美元的資產負
債表（即「量寬」），當時所見金價便逐步攀至２０１１年的最高位置１９２０美元。這看似是
聯儲局印鈔導致金價升，但有趣事件隨後發生了。在２０１１年後，歐洲爆發了債務危機，期間
歐洲央行同樣印了大量鈔票，但在２０１１年後金價卻是反覆下跌，到２０１５年更低見約１０
４６美元，差不多法蒸發了整個先前大半升幅。在２０１５年前聯儲局尚未加息，並無抽走「量
寬」資金，而歐洲更加入了大舉「量寬」行列。資金如此氾濫下金價跌又何解？明顯，是大家認
為「印鈔等於金價升」這概念出了問題。
＊究竟如何分析金價＊
「金融海嘯」時聯儲局首次「量寬」令市場驚嚇，當大家對全球第一大貨幣美元也不信任，
就唯有信黃金。這解釋金價當年升的原因。但當歐洲也爆發歐債危機，市場上便再沒有第二隻貨
幣能取替美元地位，市場唯有再信美元。這解釋了自２０１１年爆發歐債危機後，金價便下跌的
原因。換言之，金價是市場對美元信心的替代品，當市場對美元信心動遙，金價便升；市場對美
元信心穩固時，金價便下跌。
＊美元信心再次動搖＊
回觀今天，自歐盟成功於７月作統一發債，反映出歐盟已向財政統一邁進了重要一步。由於
歐盟早已貨幣統一，一旦財政同時統一，歐盟將更似一個國家而非分散的個體。壯大後的歐盟肯
定是美元的威脅。而據了解，電子化人民幣亦將於今年底明年初推出，相信很有機會大受歡迎。
當歐元及人民幣在蠶食美元的國際儲備地位份額同時，相信這才是導致今天金價上升的主因。理
解這一切就明白，就是明天疫苗面世，又或不論特朗普大選能否連任，這一切對金價理應均無影
響。相反，當一天聽到電子人民幣要面世，又或歐盟進一步邁向財政統一等，可遇見金價將從現
在２０００美元以下水平再向上邁進。金價可升多少，就看美元主度地位會被蠶食多少。
《恆生銀行首席市場策略員 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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