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2020年11月11日 星期三

拆局麒想 - 林嘉麒 2020年11月11日



拆局麒想 - 林嘉麒 2020年11月11日


《拆局麒想-林嘉麒》平台經濟傷十一,政策有矛盾,撈底要分注

《拆局麒想-林嘉麒》平台經濟傷十一,政策有矛盾,撈底要分注

  《拆局麒想》新經濟股近日現股災,源於《關於平台經濟領域的反壟斷指南(徵求意見稿)

》(以下簡稱《反壟斷法》),政策涉及平台在行業的市佔率、與用戶合作的條文、費用收入、

甚至是數據上的運用,牽連範圍甚廣。由於細則內容還有待相關部門推出,估計短期沽壓還會持

續。我們不能排除或已出現過度恐慌的拋售情況,惟入市前應先了解政策對企業如何影響及實行

的困難度。
 
*平台本是壟斷產品*
 
  根據反壟斷法,基本原則是營造公平競爭秩序,著力預防和制止排除、限制競爭的壟斷行為

,維護平台經濟領域公平競爭、開放包容的發展環境,降低市場進入壁壘,促進更多主體進入市

場,公平有序參與競爭,激發市場活力。平台經濟領域與舊經濟行業上有很大不同,舊經濟下,

客戶是流動於線下,是絕對的開放;相反,平台經濟是以年月得到龐大的線上客戶流量後,找出

被行業認定的目標客戶,因此獲得線下商家靠攏,願意付出費用或獨家合作形式。平台的形成根

本性是壟斷的產品,反壟斷似是要平台消失。
 
  當然,平台經濟指標多,而壟斷的情況亦有多樣化。首先從GMV(商品成交金額)角度,

阿里巴巴(09988)在電商行業中市佔率超過60%,美團(03690)在外賣行業市佔

亦超過60%;反壟斷法提出活躍度,阿里用戶略高,惟京東(09618)人均使用時最長,

美團用戶活躍度與餓了麼相近。理論上,各平台有其壟斷狀態。

 
*美團季度剛有微利*
  另一方面是「讓利」。估計未來收入及盈利影響將出現結構性的改變。現時商家入駐中國電

商平台,費用主要包括三類,分別是保證金、軟體服務年費和軟體服務費(傭金)。以天貓為例

,商家按照《天貓服務協定》必須繳存保證金,一旦違規,要支付違約金。儘管這是合約精神,

但日後將被評為以支配地位而壟斷,日後費用將要大減,或一視同仁,劃一收費。事實上,過去

不時有商家投訴平台經營者。例如今年2月,美團外賣收到多個省份相關餐飲協會「交涉函」,

控訴要點降低傭金和取消獨家合作。事實上,美團外賣傭金由零開始,部分商家已付上高達

25%的傭金費,當然亦要知道美團外賣最大成本是騎手,2019年相關成本高達410億元

人民幣。反壟斷法第一條提到要降低經營者合規成本,美團季度上剛有微利,而且只是靠其他業

務,外賣業務距離自我盈利甚遠,反壟斷又如何取之平衡?

 
*開放平台最大問題*
 
  反壟斷法最大問題是如何「開放平台」。企業由平地築成平台,燒錢量之大眾所周知,是需

要年月才可達致規模效應降低成本,利潤最後才出現。背後高成本建成的客戶群及營運大數據一

旦如反壟斷法提出的開放,就等於打開門將企業資產任別人拿用,程度是不堪設想的,相信中間

要取得平衡並不是容易。不過,從好方面看,有大行認為,如微信開放讓抖音分享,抖音的短片

或將提升微信平台內容豐富度,拉動微信使用時長提升。淘寶開放分享,微信作為流量入口料將

分流淘寶平台流量,阿里巴巴接入微信小程序電商體系,或將帶動騰訊交易生態發展,形成多平

台連接,達至協同效益。國務院辦公廳公布,有關文件將於2020年底前制定出台,在

2021年6月底前制定出台網絡交易監督管理規定。似乎平台經濟股年底前都會有排震冇得瞓

,再次證明內地政策風險是企業要面對的重大風險因素。不過,新經濟股發展空間大,盈利具爆

炸力,仍然是中長線首選,只是何處是底難料,分注分時段吸納最緊要。

《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》

 
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