《缸邊隨筆－石鏡泉》股嚇
《缸邊隨筆－石鏡泉》股嚇
《缸邊隨筆》不是股災，是股嚇，因為股災不成災時，便只得回得啖笑的股嚇。「唓！又話
有股災！呃人噃。」
不過有時又不能不提出「股嚇」，因為人人都知有危險，就不易出事，有人揸個警告牌，寫
住：「前面路陷」，便會人人改道，前面路段再
無車經過，自然不會有路陷。
＊明日巫權結算＊
今天的警告牌是：今周五（１７日），巫權結算（Ｑｕａｄ Ｗｉｔｃｈ ＯｐＥｘ），因
住，市會跌（抑或冧？）。持牌者是高盛，你信唔信？
高盛指出：今周五，有值１﹒５萬億美元的標普期權到期，另亦有１﹒４萬億美元的相關期
權產品到期，此即共有逾２萬億美元的期權產品要結算。逾２萬億美元的期權產品到期，在美股
史上是前所未有的。
前所未有，不一定會出事，但前所未有亦不一定不會出事。
過隧道，有前所未有的車流量，只要人人守規矩，不碰撞，至多是花多幾分鐘。但如有人不
守規矩，急了或慢了或不合規地越線，一有碰撞，就麻煩。新青山公路曾有車失事，整條屯門、
青山、荃灣、葵湧、九龍幹線塞足一天。
甚麼是巫權結算？每季的最後第二個星期五，是指數期指、指數期權、個股期指、個股期權
結算，一般涉未平倉合約都大，如其中有人的結算安排出事，可以累街坊，不過今時資料相對透
明，出事概率較低。但電車都會出軌，能不留意下？
炒家不會單買（沽）期貨，通常買期貨上，就會買些期權作對沖，其理是期貨是突擊隊，孤
軍深入，做對了，就大賺。但做錯呢？所以就要用做相反方向的期權來對沖，因為期權輸極只是
期權金。
舉個例言：
有人於４０００點買期指上，但又怕買錯，所以就買４０００點的期權Ｐｕｔ，又設期權金
是１００點。
假如之後市上至４５００，該炒家便賺了期指上的５００點，但輸了期權金１００點，仍穩
賺４００點。
不過世界是不會如此美好的，如市只是上至４１００點，則這位炒家是期指賺１００點，期
權金蝕１００點，打和。
假如市只是上至４０５０，則這位炒家是期指賺５０點，期權金蝕１００點，拉勻是蝕５０
點。
期權最大功用是，如市大跌，市由４０００點跌至３０００點，該炒家在期指上是蝕
１０００點，期權上則賺１０００點，扣除１００點期權金，仍賺９００點，期指蝕１０００，
期權賺９００，拉勻只是蝕１００點。
會問，都無得賺喎，對，但主要是無人知個市會升定跌，如投資者要不清倉，要仍持實貨（
即股票，不是期指或期權），就要用衍生工具來對沖。
既然對沖了，買了保險，還有甚麼好驚嚇？唉！炒家是追逐蠅頭小利者，他們要用的對沖期
權，也不是會百分百對沖的，此一如買汽車保險，新車落地，梗買全保，舊車就通常只買第三保
，假如這舊車不幸全車炒曬，舊車車主就只有得回賣爛鐵的錢。
這類非全保的期權，講都複雜，大家不用理，只要約莫知，如果今周五美股有大波動，例如
逾５００點波動，則不少作保險用的期權就宛如只是第三保，保不了這麼大的市場波動，炒家要
補救便只有冚倉，一冚便會冚到深淵去，帶出千點波幅是可以的。這種一時出軌而帶來的股災，
在１９８７年出現過，在２０１８年、２０２０年也出現過。至於１９９８年的長期資本對沖基
金（Ｌｏｎｇ－Ｔｅｒｍ Ｃａｐｉｔａｌ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ）及２００８年的雷曼爆破
，也基本上是期權冚不了所爆出來的禍。１９９８年的長期資本對沖基金的爆破，是期權史上的
笑話，因為該基金有三位諾獎級的衍生工具大師打理的，他們出事是因為：市場時有突變，而這
些突變未必能為計價理論所顧及。例如，拜登於今周五於華爾街開市後１小時因心臟病而要送院
，你道這個巫期結算會有幾巫？
標普期權的未平倉合約量是期貨的兩倍，這是以前少見的，為甚麼會買重保險（對沖）了？
９月個股期權未平合約量之多，是僅次於今年１月時的歷史未平倉合約量。
買Ｐｕｔ（看淡）的ｓｋｅｗ是處歷史高水平。
這一切都反映市場是敏感的、騰雞的，是又要威（揸貨）又不敢不戴頭盔（怕跌），這些如
驚弓之鳥的投資者，會否為市場帶來驚嚇？
阿媽教，眾地莫企。點解？人眾即是人心不易一統，有乜風吹草動，是會人人四散，易人踩
人，踩死人。《資深投資者 石鏡泉》
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
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