《品中資－羅國森》阿里巴巴，撥開「雲」霧，未見青天
《品中資－羅國森》阿里巴巴，撥開「雲」霧，未見青天
《品中資》經過去年股價大跌近五成後，今年以來，阿里巴巴（０９９８８－ＳＷ），（下
稱阿里）的股價表現，算是中規中矩了。今年３月時，當整體大市都最低迷時，阿里的股價曾創
下７１元的上市
低位，但之後股價能夠大幅反彈。
就在一個月前左右，股價曾經彈上１２２元的近期高位，只不過，其後又無以為繼。如果阿
里能守住這個位，代表今年以來，她的股價是有輕微升幅的，只可惜，圍繞阿里的負面新聞仍然
多。
其中一點是關於阿里和螞蟻集團的。自從螞蟻集團的上市計劃於２０２０年「夭折」後，便
遭內地監管機構勒令整改，要螞蟻設立金融控股公司，並受人民銀行監管才可再申請上市。
最近《華爾街日報》引述消息指，阿里創辦人馬雲正計劃透過減持股份，放棄他在螞蟻集團
的控制權，進一步把阿里和螞蟻分割，以推動螞蟻成立金融控股公司的進程。
報道稱，雖然當局沒有作出相關指導或要求，但基於監管部門希望，螞蟻集團成立金融控股
公司前要有更清晰的管理層架構，所以對此表示贊同。現時馬雲透過杭州雲鉑等公司實際持有螞
蟻集團大約五成股權。
但另一邊廂，根據內地中證監要求，如果公司要在Ａ股上市，３年內不可以有主要股東變動
，意味螞蟻集團想重啟上市，可能還要等一段時間。消息傳出後，阿里的股價受壓，反映市場解
讀為負面消息。
另外，上月底時，美國證監會將阿里列入「面臨退市」的中概股名單內。事緣中美就中概股
上市的審計標準發生爭拗。根據美國２０２０年底通過的「外國公司問責法」，要求在美上市的
外國企業必須嚴格遵守美國審計標準，否則將無法在美國證券交易所掛牌。
＊阿里部署在港第一上市＊
而長期以國家安全為由，拒絕外國監管機構取得審計底稿的中國企業，有可能因此面臨退市
風險。阿里發通告指出，今年將會是第一年無法完成有關審計，如果連續３年都未能完成，便要
正式退市。消息曝光後，阿里在美國預託證券的股價又大跌一成一。
不過，就在美國證監會把阿里列入「黑名單」前，阿里已經發聲明，表示正申請將香港的上
市地位變成主要上市，完成有關程序後，阿里會在紐約和香港雙重主要上市。
過去中概股為了「快靚正」，都會在美國上市後，來港作「第二上市」，因為手續較簡單，
監管也不會太嚴。但由於中美就審計方面的爭拗，隨時令到這些在美第一上市的中概股面臨退市
風險，阿里就率先採取步驟，希望消除這個風險之餘，還可以擴大股東基礎。
因為現時在港第二上市的公司，未能納入港股通的。如果阿里能夠獲得香港的第一上市地位
，即使被美國證監會除牌，也可以照舊在港上市，股份也可以正常交易。這還不止，內地資金更
可以名正言順買賣阿里的股份。
上述提到的兩項不利消息都令到阿里股價轉弱，但某程度上，圍繞阿里身邊的種種不利消息
都已經盡出，我形容，這等於為阿里「撥開『雲』霧」（這個「雲」是馬雲，即馬雲從螞蟻的控
股權撥出來了）了，但是否可以馬上見青天呢！
看來未必，因為阿里的問題天天都新！昨日有消息傳出，阿里的大股東軟銀集團，計劃以預
付遠期合約（Ｐｒｅｐａｉｄ Ｆｏｒｗａｒｄ Ｃｏｎｔｒａｃｔｓ）方式，出售約三分一的
阿里持股，涉資大約２２０億美元。
現時軟銀大約持有阿里５４億股股份，持股比率大約兩成半。軟銀近期不斷出售早年入股的
初創企業的股權套現，之前的商湯（０００２０）應該也是軟銀在沽貨。
大家必須明白，軟銀減持阿里是正常的商業行為，用港人一句廣東俗語就是：「出得嚟行，
就預咗要還！」。現在就是要「還」的時候了。
＊季度業績勝預期＊
只不過，在阿里股價低迷的時候要她還，對小股東來說，實在是一件慘事。幸好，就在這時
候，阿里公布了一份稍勝預期的２０２３年首季業績（阿里的年結日是３月３１日），總算是給
大家一點安慰。
截至今年６月底止的季度，阿里的收入是２０５５﹒５５億元（人民幣．下同），跟去年大
致持平，而經調整的利潤是３０２﹒５２億元，同比下跌三成，兩者都優於市場預期。
不要忘記，今年第二季度（曆年計），內地受疫情影響，個別城市，尤其是大城市都實施嚴
格的封控措施，影響消費和物流運輸。也正如我一直指出，阿里和騰訊（００７００）的最大分
別，就是她們的核心業務，阿里是電子商貿，所以最受經濟景氣影響，而騰訊則是電腦和手機遊
戲，不太受經濟循環影響之餘，毛利率也高，這正是我偏好騰訊的原因。
因此，內地經濟失去增長動力，自然會對阿里造成打擊。這個趨勢可能要等到內地推出更多
刺激經濟措施之後才能見到青天了。
當前的阿里，也像騰訊一樣，唯有把資源聚焦戰略業務之上，當中包括：新零售、本地生活
服務，商業業務等等。過去，阿里給人的感覺是一Ａｐｐ走天涯，這個超級Ａｐｐ就是淘寶。但
由去年開始，阿里已經由一個超級應用程式，轉向形成多個消費應用程式的布局，以滿足消費者
的不同需求，以及應付其他對手的挑戰。
我形容，阿里現在是「深耕細作」，真正將互聯網和我們的日常生活更緊密地聯繫起來。這
一刻，對阿里來說，無論股價和業務，都可以說是一個低潮，因為一方面要應付來自監管機構的
壓力，另方面也要為業務轉型而增加投資，但我仍然相信，只要再給予一些時間，阿里是可以重
拾增長的，因為她跟騰訊一樣，都是內地最具前瞻性和經營策略的大型企業。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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