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2022年9月26日 星期一

免費早餐 - 曾國平 2022年9月26日

免費早餐 - 曾國平 2022年9月26日


中國已經狠賣了帝國主義債券?
中國已經狠賣了帝國主義債券?


外資持有美債的比重約佔三成。(資料圖片)
4年半前,見一眾專家學者情緒高漲,在本欄寫了一篇題為《中國會否狠賣帝國主義債券?》的文章。

朋友剛傳來美國財政部剛公布的數據,碰巧又見到一篇認真的相關最新研究,我們且舊文重提,「回帶

」一下,再看內地賣美債到底對美國有多大打擊。

回到2018年,那時美債有接近四成由外國投資者(主要為政府)持有,其中內地持有20%,佔所有在市場流通美債的8%,緊隨其後的是日本。到了今天,美債只有三成由外國投資者持有,內地佔比只有12%,佔總數的4%,最大外國債主的地位已被日本霸佔,英國則排名第三緊隨其後。至於內地為何減持美債,一般解釋是要撐住匯率,亦有盡量分散政治風險的說法。

內地這樣持續減持,對市場有甚麼影響?本欄舊文這樣解釋:「賣債實際操作上的首要問題,是世界上對美債的需求彈性有多大。若果彈性高,美債市場多多都樂意接收,賣債對債息影響有限;若果內地拋售令美債吸引力大幅下降,需求彈性低債息會明顯上升,問題是內地賣債,不同你我賣幾手股票,分階段慢慢賣結果是要承受損失。」

根據一篇題為Dollar Reserves and U.S. Yields: Identifying the Price Impact of Official Flows的研究,外國賣美債短期內的確頗有威力,亦即彈性甚低,足以令債息大升。研究估算,在其他因素不變下,外國投資者突然賣債1,000億美元,美國長息會因此大升一厘。一年以後,市場慢慢將衝擊「消化」,彈性有所增加,但影響仍有一半,之後才會慢慢消失。

當然,賣債一般都循序漸進,如此規模「狠賣」的情況不常見。研究提到的一個重要例外,是在疫情初期的2020年3月,全球市場一度出現恐慌,為了撲水救急等不同原因,外國投資者一個月內陸續拋售了約3,000億美元的美債(政府或央行佔超過一半)。如此「狠賣」之下,美債當時的確一度急升,後來聯儲局宣布量寬重臨,影響就給抵銷了。

賣債毫無疑問有其效果,但效果是雙向的,亦即內地向帝國主義揮拳之時,同時又會向仍持有相當美債的自己打一下。這「金融武器」理論上存在,實際執行起來卻是損人又損己的無謂之舉。再者,隨著內地持有的比例減少,這套「七傷拳」的威力亦愈見有限,連理論上的想像空間也所餘無幾了。

作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授 http://www.facebook.com/economics3.0 逢周一、三、五刊出

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