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2023年1月19日 星期四

中環人 - 溫天納 2023年1月19日

中環人 - 溫天納 2023年1月19日


人口因素為兔年經濟帶來挑戰
  參考最新數據,去年內地人口減少85萬,開始呈現負增長。不過,在短期內不必過分擔憂人口總量,參考聯合國預測國家人口數據,2035年有14億,2050年仍有13億。

 
  分析相關影響,人口負增長會通過減少勞動供應和資本積累,減緩長期經濟增長速度。早前,「十

四五規劃」中隱約提到2035年實現年均4.7%的增長,不能否認挑戰將會增加。在資本市場角度出發,需要留意人口負增長會加快老齡化,從而對經濟結構和資產價格造成一定的影響。

 
  首先,人口減少將降低儲蓄率、投資率,提高消費率,改變內需中消費和投資的結構。此外,若過早去工業化,對產業結構影響較大。最後,養老支出將增加財政壓力,推高政府債務率,而資產價格或傾向於「長期低利率、股市低估值」。

 


(istock)
 
  低出生率帶來人口負增長,涉及不同因素導致低出生率,首先是養育成本高,住房、教育等相關育兒成本上升,影響了生育行為,內地去年房價收入比為34.6,位居全球第四。另外,育齡婦女人口十年減少近6000萬,而晚婚、低結婚率和高離婚率亦存在影響。當然,疫情同樣帶來一定衝擊。

 
  關於人口總量展望方面,如上文提到,聯合國預測2035年內地總人口在14億以上,2050年仍在13億以上。不過,估計其後跌幅將加速,將在2078年底左右跌穿10億。

 
  人口負增長與老齡化將在不同領域影響經濟,內地老齡化存在若幹特點,首先、老齡人口絕對數量龐大,超美歐日韓總和。其次、城鄉和不同地區老齡化差異大,東北、川渝、蘇滬等地老齡化較為嚴峻。與此同時,若幹地區存在未富先老的問題,目前內地人均GDP水平約為美日韓在同等老齡化程度時的約四成。

 
  人口負增長將會透過減少勞動供應,導致長期經濟增長速度放慢。勞動年齡人口數量及其佔比會直接減少,整體勞動參與率亦會下降,故此增長壓力增加,為達致目標,國家需要付出更大努力。

 
  人口負增長及老齡化將降低儲蓄率,對於長期經濟增長而言,儲蓄反映著資本積累,長期增長的資本要素投入可能會減少,從而放慢經濟增長速度。另外,對內地經濟的需求結構而言,內需中消費對比投資的重要性上升。

 
  此外,可能帶來「過早去工業化」:供應側,勞動成本上升、工業部門外遷;需求側,養老相關產業大多屬於服務業,服務消費的需求將超過商品消費,帶動產業結構調整。

 
  最後,在投資及資本市場領域,資產價格有機會傾向「長期低利率、股市低估值」的狀況,若然長期經濟增長速度放慢或驅動利率較長時間低迷,資本市場市場的表現或有所壓力,低估值的狀態有機會出現。

 
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