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2023年4月11日 星期二

談財經 - 胡孟青 2023年4月11日

談財經 - 胡孟青 2023年4月11日


阿里的價值 釋放與創造
阿里的價值 釋放與創造


阿里巴巴宣布重組後,日前宣布推出阿里版ChatGPT。 (資料圖片)

自從馬雲去哪兒有了新的答案,阿里巴巴(9988)為股價創造升幅與保溫的的連串行動有如連續劇,令股東不寂寞。先有3月底宣布的重大重組,將集團劃分為六大業務,每項業務設有本

身董事會,可獨立融資及上市。主席張勇更明確說明,冀成熟時一間上市完到一間,即時令市場如癡如醉,大炒分拆概念。股民愛馬雲,更愛財技,最緊要股價聞雞啼即起飛。

六大業務範圍,若一年拆一家的話,整個概念可以玩足6年?果如是,連隻港交所(388)都不愁寂寞。再者,阿里未宣布重大重組前,市盈率只有9倍多,扣除現金估值更只得7倍左右,況且市場不欠資金只欠信心,踢高股價冇難度,現在來一個六道分拆概念,反應自然勁過衝力射球。

然而,中資科網股由曾經較美國同類股份有溢價,變成今天普遍有折讓,背後涉及因素甚多,且未必全部是監管所致。阿里業務眾多,分析界一向將整體估值以Sum of The Parts(SOTP)計算,未宣布重組前,折讓高達超過五成,用高盛及摩根士丹利的估值計算,阿里現水平基本上是只反映核心電商業務而已,其餘業務價值等同歸零。斬件分拆,數字所謂Unlock Sum of The Parts Value的重大催化概念已十分吸引。尤其係前事不忘,撇除財務正面因素,重大重組的背後,官方反應正面帶來的信息才是關鍵。

憧憬歸憧憬,熱鬧過後,到底不斷有分拆概念真的會大幅收窄折讓嗎?根據京東集團(9618)的例子似乎是否定,該集團早已說明會不斷分拆釋放價值,但京東目前的控股公司折讓仍超過四成。另一個問題是,阿里完成六次分拆後,阿里會是甚麼?簡而言之,可能就是一家沒有實體業務的控股公司,阿里依舊,但阿里已面目全非,其跨行業重大影響力已被拆分瓦解。

當六大業務多半未見盈利,分拆明顯係釋放價值(unlock value)而非創造價值(create value)。真正的創造價值係必須牽涉資金再投放去提升現有基礎上的回報,當整個集團今日仍較SOTP價值出現折讓,而被分拆出來仍未有錢賺的業務,似乎更難利用原有屬於集團系內可享的垂直或橫向交差協同優勢,要創造額外回報有難度。

更值得反思的是,美國科技巨企如微軟、谷歌、亞馬遜等,每間公司每項業務都稱得上算是獨當一面,但鮮有談及分拆。皆因他們深明當核心主體業務發展至一個自身飽和點,就需要利用核心主體業務衍生更多額外增值業務,達致縱橫交錯效應,互相協同一起增值。

復活節假期期間,阿里再祭出阿里版ChatGPT為股價保溫!阿里雲宣布大模型「通義千問」開始邀請企業用戶進行體驗測試,是繼百度集團(9888)、360後,內地互聯網大廠又一玩家入局,消息一出,股價在美國即再爆升,升定等香港開市,阿里果非池中物,一遇馬雲便化龍。

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