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2024年3月20日 星期三

真知灼見 - 溫灼培 2024年3月20日

真知灼見 - 溫灼培 2024年3月20日


《真知灼見-溫灼培》為何加息日圓跌?
《真知灼見-溫灼培》為何加息日圓跌?
《真知灼見-溫灼培》為何加息日圓跌?
  日本央行於周二(19日)議息會上宣布結束負息政策,把息率從先前的負0.1厘至0的區間推上0至0.1厘範圍,且同時宣布結束孳息曲線控制(YCC)及對日本股市ETF的購買計

劃。所謂孳息曲線控制,即是把日本10年期國債孳息率控制在1%水平或以下,假若債息水平超越1%,日央行將會無限量印錢購債,直至10年期債息跌返1%或以下。但有趣的是,在日央行結束上述極度寬鬆的貨幣政策後,日圓匯價竟不升反跌,今早於亞洲市場更跌穿151兌1美元水平,這一切與我們對貨幣政策變化與匯率間的相關性認知明顯背道而馳。當中原因何在?日圓後向又如何?

 
*日央行同時抽緊及加大日圓供應*

 
  今次日央行加息是17年來首次,亦是接近8年來首次脫離負息。面對如此大變化,日央行擔心會對當地金融市場帶來難於估計的衝擊,所以在議息會上的聲明中,日央行留了一手,指該行雖結束對債息的控制,但不等於結束其買債(即量寬)行動,揚言該行會一如以往,數額不減地購債,假如債息上升過急(日央行沒解釋何為過急),更不排除會加大買債金額!換言之,日央行一邊雖加息抽緊市場上日圓供應,但另一邊卻繼續量寬以保持市場上日圓龐大供應。既然日圓於市場上供應並沒減少,甚至可能更多,加上日本10年期債息在議息會後明顯回落,使日本10年期債息與同年期美國債息差距拉遠,這解釋了日圓跌的原因。

 
*日圓後向還看聯儲局今晚議息會*
 
  明白了日圓跌的原因後,我們可進一步分析日圓往後變化。首先,日央行一邊加息一邊加大量寬貨幣政策,確是自相矛盾,但相信這只是一個過渡政策,目的是要避免市場出現混亂。而日央行要把息率正常化的意向,亦是相當明顯。按利率期貨市場估計,到今年10月,日央行進一步加息0.1厘的機率是100%。從這個大方向觀察,日圓長遠理應走強。但有一點難於確定的是,短期內日央行還會用多少金額購債(量寬),及會維持這短暫操作多久。

  既然日央行的貨幣政策難確定,我們只能把目光轉到今晚,或嚴格來說是本港周四(21日)淩晨2時的美國聯儲局議息會,看聯儲局在其季度息率預測報告中,會否保持去年12月對今年內該局減息三次的估計。若有關估計得以維持,料美元將有機會回落,屆時日圓也有機會回升;相反,若聯儲局估計今年只減息兩次,提防日圓將有機會進一步下跌,而首個考驗位置可能是去年11月13日的低位約152兌1美元水平。《恒生銀行首席市場策略員 溫灼培》(筆者電郵:enroll@hangseng.com)

 
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