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2024年9月13日 星期五

品中資 - 羅國森 2024年9月13日

品中資 - 羅國森 2024年9月13日


  自從2021年5月京東物流(02618)之後,港股市場終於迎來另一隻重磅的IPO了,那就是剛於昨天(12日)截止認購的美的集團(00030)(下稱美的)!

  我翻看過去的文章發現,原來我上一次品評IPO已經是2021年底的商湯(00020),再之前就是京東物流,由此可見,近年已沒有

令人期待的IPO呢!

  但商湯的集資規模只有大約60億港元,絕對不算一隻重磅股,但勝在有AI概念!京東物流雖欠獨特概念,但集資規模高達245億港元,總算令人有點期待吧!只可惜,這兩隻近年有點「聲氣」的IPO,上市後的表現都令人十分失望。

  至於今次的美的,集資額更達270億港元左右(如果以上限54.8港元定價),總算為沉悶的港股市場帶來少許振奮。

  而且,有別於過去的一些IPO,今次來港上市的美的,本身已經在內地A股市場上市,而且是一家舊經濟股,但卻是十分成熟,兼已經賺錢的公司。如果她選擇在2020-2年期間來港招股,未必能得到太大回響。

  但現實上,當時市場資金充裕,我又不敢打賭,如果當時美的來港上市,必然會備受冷落。事實上,今次美的招股,也是十分慢熱,最初還擔心會認購不足,但到我執筆時的消息傳出,認購反應尚可,最終應該可以招股價上限定價。

 
*美的有政策加持*
 
  我會形容,美的是一隻不起眼的股票,但卻是有實力的公司,至少她從事的家電行業是內需之中的必需品,幾乎每個家庭都需要買。問題只是,家電供應商能否縮短客人「以舊換新」的意慾。

  但不用擔心,為了刺激經濟,近年中央政府的政策是向家電行業傾斜的,最矚目的當然是提供「以舊換新」的補貼。某程度上,家電行業是不用太擔心生意的。唯一要做的就是為客戶提供高質產品。所以,在投資市場低迷的時候,類似美的的家電板塊,始終是值得投資者關注的。

  「美的」這個品牌,我不敢說無人不知,但相信大部分人都聽過吧!論知名度,她跟另一隻業務相近,而且已經躋身恒指成分股的海爾智家(06690),似乎絕不遜色呢!

  美的可以說是改革開放以來,內地最成功的一家民營企業,而且,她的發展歷程也是十分典型的,就是由一台電風扇做起,發展成今日的家電王國。

  「我們通過內生發展,戰略收購以及合資合作方式,從單一品類、單一國家的業務,轉型升級為多品類產品及服務、多產業和全球化運營的科技集團。」這是美的招股書上的一段說話,正好概括了美的的發展模式和歷程。

 
*今時今日的美的王國,到底有多大?有多厲害?*

 

  不說不知,如果以2023年的銷量和收入計,美的已經是全球最大的家電企業。以銷量計,現時佔全球市場近8%的份額。如果單計家用空調的銷量和零售額,美的更是全球第一,市佔率逾兩成。

  2023年美的總收入為3737億元(人民幣.下同),主要產品包括空調、洗衣機和電冰箱,以及廚房電器等等,合共佔總收入的六成六左右。當中又以空調的收入佔最多,共三成。

 
*家電股包裝成「智能家居」*
 
  當然,如果以家電產品,尤其是「白色家電」作招徠,相信沒有太多投資者會有興趣,因此,上述幾項白色家電都會包裝成「智能家居」。但這仍然未必有高增長的特點,因此,近年美的再開發了「商業及工業解決方案」,當中包括三大部門。

  一個是新能源及工業技術分部,主要提供壓縮機及電機,以及綠色能源解決方案;另一個是智能建築科技分部,提供商用空調、電梯、樓宇能源管理及樓控軟件的樓宇建築解決方案;第三個是機器人與自動化分部,提供工業用機械人、自動化及物流自動化系統等服務。

  現時商業及工業解決方案業務約佔美的兩成六的收入,餘下還有不足一成的收入是來自其他業務,包括雲服務等等。我估計,投資者會看重商業及工業解決方案這部分業務,因為這是美的未來的增長引擎。

  值得一提的是,以2023年計,美的的海外業務收入已經佔總收入的四成,這也是美的未來的發展策略和增長動力。

  美的在海外設有17個研發中心和22個生產基地,遍布16個國家,海外員工已經超過3.5萬人。海爾智家的海外業務約佔總收入的五成二,比美的稍高。作為美的的同行或競爭對手,海爾智家的收入和盈利都比美的略小,2023年的營業額是2614億元,賺166億元(美的賺337億元)。另外,美的的主要業務是空調,而海爾則是冰箱(即雪櫃)。

 
*美的淨利潤率勝海爾*
 
  但我比較2023年她們的數據發現,海爾的整體毛利率是30.9%,而美的只有26.3%;但淨利潤率方面,則以美的佔優,因為海爾只有6.3%,而美的還有9%,反映美的在其他成本控制方面,比海爾優勝。即是說,如果要投資家電股,我們終於多了一個「美的」選擇了!

  我相信,以美的的H股市值(以上限定價則為270億港元左右),未來必定可以躋身各種成分股行列。因此,部分投資者和被動基金是會買入美的的,而以總市值約4100億元計,往績市盈率只有大約12倍,也不算特別貴。

  事實上,即使美的以上限的54.8港元定價,仍比她的A股有約一成折讓,因此,美的上市後應該會有一定上升空間。但我會觀望美的上市後的股價走勢,如果不是大升(相信機會不大),我是會小注吸納的,博她會入各個指數成分股,而水位大約預一成吧!

《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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