阿里巴巴千億現金為何仍要借錢？
阿里巴巴千億現金為何仍要借錢？
阿里巴巴本月初發行零息可交換債券，籌約119億元資金。(資料圖片)
近日阿里巴巴(9988)發行零息可交換債券，成功籌集了大約119億元資金，將用於一般用途，包括進行投資以支持雲基礎設施和國際商業業
務的發展。一個投資者關心的問題，阿里不是很有錢嗎？為何仍要融資？從表面來看，阿里資金相當充裕。截至今年3月底手頭現金有1,892.68億元(人民幣，下同)，短期投資更高達2,288.26億元，有需要時能迅速套現。再講，流動比率(即流動資產除以流動負債)有1.5倍，加上近兩年的收入和盈利持續增長，怎樣去看都不會缺錢吧？
可是，阿里有其特殊情況。首先，為提高股東的價值回報，公司從去年開始派息，加上定期股份回購，在2024和2025財年就分別花了1,066.91億元和1,157.39億元。錢從可來？自然是從盈利。阿里在香港和美國上市，回購和派息須以港元和美元進行，但阿里的核心業務在內地，這就需要將內地子公司賺到的利潤匯出海外。
根據內地《企業所得稅法》，這些匯出的利潤須繳納10%預提所得稅。不過，由於阿里的股權架構符合內地與香港稅收協定中的相關條件，因此預提稅率減至5%。換句話說，若阿里向股東派息和進行回購，就須承擔至少5%的稅務成本。此外，阿里不是所有滾存利潤都能派發，因為內地公司對可分配利潤設有限制，截至2025年3月底約有159.36億元撥歸法定準備金，約佔股東權益1.6%。其實不單是內地企業，美企如蘋果公司早年也是因為稅務原因未能將海外盈利調回美國，不惜發行有息債券以應付股份回購和派發股息的資金需求。
除此以外，阿里的內部資金供求於近年有些變化，從自由現金流可看出端倪。例如2025財年，雖然淨利增加77%至1,259.76億元，但經營活動現金流卻減少10%至1,635.09億元，管理層解釋是雲端基礎設施支出增加和營運資金變化所致。然而，同期資本開支增加206%，至842.78億元，加上因生意量增加，屬於受限資金的買家保障基金存款需要額外多撥53.61億元，故去年自由現金流減少53%至738.7億元，反映阿里真正能自由運用的資金減少。另一方面，去年用於股份回購和派息分別866.62億元和290.77億元，該年賺到的自由現金根本不足以應付。
其實2024財年開始已出現類似情況，不過當時資本開支沒有如今般高，買家保障基金存款更出現回撥，最終自由現金流減少9%至1,562.1億元，但仍足以應付股份回購和派息。然而到了2025財年，既要提高股東價值又要發展雲業務，這就解釋了為何阿里有集資需要了。最後一提，近日阿里旗下外賣平台餓了麼與美團(3690)和京東集團(9618)掀起補貼大戰，據報3家平台於上季合共燒了超過250億元。由此來看，阿里資金需求勢必額外增加，融資活動可能陸續有來。此外，補貼大戰會否影響盈利，投資者務必留意。
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