聰心雅談 - 何啟聰 2026年2月11日

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聰心雅談│百年債僅反映本年債市供應量大（何啟聰）

聰心雅談│百年債僅反映本年債市供應量大（何啟聰）

大家慣常看到企業債券都會有一個到期日，而一般活躍交易的債券，幅五年到三十年以後到期不等。 (Photo by Beata Zawrzel/NurPhoto via Getty Image

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美國科企因為發展人工智能而大增資本開支，Google母企Alphabet在債市上發行百年債券。即時引來Michael Burry 暗示是市場死亡之吻。究竟百年債是否如此恐怖？

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永續債不是更長嗎？
大家慣常看到企業債券都會有一個到期日，而一般活躍交易的債券，幅五年到三十年以後到期不等，而到五十年已較少見，而是次的百年債，的確是較少見，但事實上市場還有一種債券，叫永續債，永續的意思就是無到期日，在專業投資市場內十分常見。它是一種沒有到期日的債券，如果企業不選擇到期前提早贖回債券，那麼它可以選擇僅持續維持派息至永遠。現實上，大多永續債在某個年期後，企業都會在市場息率下跌時，提早贖回永續債，再發行其他條款的新債券。

百年債是否設提早贖回條款？
由於是次債券的條款細節尚未全面公佈，我不知道此百年債會否也有一個提早贖回權。如是，則最終債券的在世年期不會真的到達一百年。至於百年債券是否市場融資選擇見頂而出現的選項呢？雖然Michael Burry 舉出了Motorola 的例子，但我認為此次有點不同。

這種百年債，一般散戶投資者很少會買入，而在一手市場買入的，多數為保險公司或機構投資者。而百年債是為投資者的資金多提供一個有穩定收益的年期選項。

那為甚麼要發百年債呢？我認為主要是年內不同年期到期的債務市場將會因人工智能發債額大增而變得較為擁擠。科企發行更多不同幣種，以及不同年期的債券，可以避免供應在某些到期年過大而需付出更高的融資成本。而且，此舉多為企業希望鎖定現時利率，避免日後要付出更高債息之舉。

這反映的或是Alphabet預期今年的集資額會非常高，而且人工智能應用能否變現的主題將會令債市表現也趨反覆，日後可能推升市場所要求的息率，故在發債上提前部署而矣。歷史上發過百年債的企業有迪士尼、沃爾碼、福特汽車等，都是在90年代發行，而企業現時仍安然無恙。

Google作為人工智能應用領域內的領頭企業，其人工智能應用最終能否收回成本兼成為贏家，對此百年債的價格影響將持續。(Photo by Samuel Boivin/NurPhoto via Getty Images) · NurPhoto via Getty Images

百年債對人工智能及利率敏感度高
Google作為人工智能應用領域內的領頭企業，其人工智能應用最終能否收回成本兼成為贏家，對此百年債的價格影響將持續。企業債的孳息率，相對於被視為無風險的美國國債會有一個溢價，而此溢價會隨人工智能市場發展而出現波動。

除此之外，美國白宮經濟顧問哈塞特指，人工智能發展將會令美國生產力大增而令通脹受壓，如屬實，則會令美國長期通脹預期回落，降息預期亦會增加，這樣，這些年期極長的債券將會受惠。換句話說，此百年債如果日後在二手市場有售，其價格波動將會較一般的長年期企業債價表現更為波動，更可能成為美國人工智能發展成敗的標誌性金融工具。

最後，本年美國的發債及企業在股債市場上的集資量應創新高紀錄，對投行如高盛等應可帶來創紀錄的收益，加上投行正在透過人工智能削減後勤成本，這類人工智能+概念，以及本業穩定的股份，可予留意。

何啟聰
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