林嘉麒：美國科技巨企逆勢強得有理 林嘉麒
在美國國債孳息率抽升的情況下，部分美國科技巨企股價亦同時創新高，投資者直覺是奇怪，惟背後原因非常合理。同時，歐債壓力把美元和長債息托高，納指周一晚收市破頂。這不是市場無視風險，而是資金在分流：債市在懲罰財政有問題的地方，即是歐債，而股市即獎勵
還能交出現金流的科技公司。
法國是債市導火線，10年期債息上周五高見約4.99厘，是2002年以來高位，與德國10年期債息息差一度擴至約1.5厘以上，周一仍有約1.4厘，已高過意大利和希臘。今年法國公共債務料佔國內生產總值(GDP)比重達119%，明年再向122%靠攏；赤字約5.4%，明年預算只打算壓到5%，靠約540億歐元削減，市場並不相信碎片化議會會通過。
法國總統選舉在明年春天舉行，極左或極右都被視為財政民粹，緊縮在選前更難。歐洲央行行長拉加德說債務近120%又不受控是嚴重問題，但不是2008年或2011年危機翻版。歐元兌美元跌至約1.12的17個月低位。其次，西班牙是雜音。總理桑切斯宣布11月29日提前大選，10年期債息約4.1厘，對德債息差約0.66厘，不到法國一半。該國公共債務約佔GDP比重101%，痛點是再融資成本上升，不是償付危機。
結果是，錢流向美國。減低歐元區主權和銀行風險時，美元資產是第一站。美股中資產負債表最乾淨、盈利以美元計、又有定價能力的，就是一眾巨型科技股。強美元對跨國企業是輕微逆風，相對歐洲，它們仍是最乾淨的避險成長倉。
第二層在利率預期。上周五美國非農只新增約2.9萬個職位，10月加息概率由約70%跌到22至24%。增長股折現率中，未來12個月的政策路徑權重很高。美國10年期債息仍在5.3厘附近，解讀是期限溢價和全球發債供應，包括美國赤字、法國和油價，不是聯儲局即將再猛加息。
美股上周五已先彈，周一延續：納指升約1%至27,477點收市創高，標普500指數升0.7%，道指只升0.2%。英偉達(Nvidia)股價再破頂，Meta、微軟(Microsoft)、特斯拉(Tesla)各升約1.5至2%。
第三層是盈利蓋過倍數。債息5.3厘理論上壓抑增長股估值，但這些公司自由現金流已在表內，不是純遠期故事。高盛預期今季標指中位數盈利仍按年增約9%，多數公司會再超過預期。資本開支能轉成訂單，市場就願意忽略偏高折現率。
第四層是催化劑窄。法國工業巨頭施耐德電氣(Schneider Electric)以226億美元全現金收購美國工業軟件商PTC，PTC股價單日升逾33%，等於策略買家仍願意為軟件出價。布蘭特原油回軟至每桶101美元左右，略為紓緩通脹。地產等利率敏感板塊偏弱，升幅集中在人工智能(AI)巨頭。這是沒有別處既能避險又能增長，不是全面牛市。
事實上，今年以來美國10年期債息由4.19厘升至5.31厘，30年期由4.86厘升至5.66厘，同期納指升18%。長債息同向上，是名義增長正常化，不是債息推升股市。這個投資邏輯能否維持，前提是未來數周業績季證明AI開支還在變現。法國預算若流產、息差站穩1.5厘以上並帶動意大利債息，歐元和風險胃納會再受壓。科企盈利一旦失手，5.3厘的債息就會由背景噪音變回估值殺手。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為監會持牌人士，未持有上述股份)
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