真知灼見 - 溫灼培 2026年10月7日
07/10/2026 09:00
《普論投資－沈文婷》新興市場機遇浮現
《普論投資》過去一段時間，環球股市的升勢很大程度由人工智能(AI)相關股份帶動。然而，近期企業業績及市場表現正釋出一個值得留意的訊號：盈利增長開始由更多行業共同推動，市場動力亦逐步由較集中的AI主題，擴展至更廣泛的企業及地區。
最新一季業績顯示，美國企業盈利仍具韌性。約78%的標普500指數成分股盈利高於市場預期，分析員亦上調多個行業的盈利預測。更重要的是，市場不單調高2026年盈利預期，2027年的預測亦持續向上，即使比較基數提高，盈利增長預期仍然強勁，反映企業盈利動力並未明顯減弱。 AI無疑仍是重要的盈利增長來源，大型雲端服務供應商的業績亦顯示，AI基建投資周期仍有延續空間。不過，市場的正面表現已不再完全依賴少數AI龍頭股，而是擴闊達至其他板塊。
與此同時，企業併購活動活躍，資本市場運作亦維持健康，進一步擴闊盈利來源。對股票投資者而言，這是一個較健康的環境，因為市場回報若能由更多行業及企業共同帶動，對少數大型股份的依賴便有望下降。
不過，這並不代表投資者可以忽視估值。經歷過去數年的升幅後，部分市場的估值及盈利預期已處於較高水平，因此選股及資產配置紀律仍然重要。
*新興市場估值優勢漸現*
在目前的環境下，我們尤其關注新興市場。近期調整令部分市場過熱情況有所紓緩，而企業盈利基本因素仍然穩健。現時新興市場股票的預測市盈率約為10倍，相比已發展市場超過15倍，估值差距相當明顯。
更值得注意的是，新興市場提供了AI供應鏈重要的投資機會，但有吸引力的板塊並不只是科技股。全球企業及政府正增加基建、製造業、能源安全及數碼基建方面的資本開支，為不同市場及行業創造新的增長來源。
亞洲仍然是其中一個重要受惠地區。台灣地區及南韓在半導體及AI基建供應鏈中擔當重要角色，可望繼續受惠於相關投資周期。與此同時，中國的AI發展模式側重於透過開源技術和較低的資本支出來帶來廣泛的社會利益，而美國則優先透過私營企業快速實現盈利，因此，未來發展料將出現更大差異。另外，在拉丁美洲方面，商品相關資產的比重較高，在通脹風險持續的環境下，有望為投資組合帶來一定的避險作用。
美元走勢或成為另一項支持因素。我們預期，美國持續錄得較大的財政赤字可能令美元在中期面對結構性下行壓力。若美元逐步轉弱，一方面有助紓緩新興市場的金融環境，另一方面亦可能推動資金重新流向相關市場，並支持當地貨幣表現。
基於企業盈利穩健、投資活動增加及估值相對吸引，我們近期進一步提高新興市場股票的配置。
整體而言，我們保持較審慎立場，投資者需留意科技股集中度較高、經濟周期波動，以及能源價格高企等風險，但目前我們仍偏好風險資產。固定收益方面我們在維持短存續期的同時，將部分配置由亞洲信用債轉向新興市場當地貨幣債券。雖然兩者的收益水平都仍具吸引力，但美元的結構性走弱及各地貨幣政策循環分化，可能為新興市場當地貨幣債券帶來額外的支持。
AI仍會是未來數年的重要投資主題，但市場下一階段的關鍵可能不再只是大型科技股能否繼續造好，而是盈利增長能否擴散至更多行業、地區及資產。若這股趨勢延續，投資機會有望逐步擴展至更廣泛的環球市場。《普徠仕環球投資方案策略師兼基金經理 沈文婷》
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