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2012年9月17日 星期一

環球經濟 - 王冠一 2012年9月17日

環球經濟 - 王冠一 2012年9月17日

王冠一財經專欄:方針改變尾大不掉

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/17, 週一
美國聯邦儲備局議息塵埃落定,成果包括:加推QE3,每月購買400億美元按揭抵押證券〔MBS〕,直至勞工市場顯著改善;沽短買長的次輪扭曲操作仍會繼續,至年底才完結;延續把到期代理債本金再投資的政策;維持聯邦基金利率0至0.25%目標,超寬鬆政策亦會維持至最少2015年年中,較原來承諾的2014年年底為長。

聯儲局議息前,市場已把QE3出台機會率提升至65%,而事實上,種種蛛絲馬跡亦顯示QE3出台只是時間問題,例如上次會議紀錄顯示多數成員認為經濟復蘇步伐若不顯著加快,便要加推新的貨幣寬鬆措施;主席伯南克先指貨幣政策具滯後性特質,制定政策時必須具備前瞻性去補不足,繼後再於央行年會上表示對復蘇步伐感失望,更用「痛苦地緩慢」字眼去形容勞動市場的改善程度,稱聯儲局已作好提供額外寬鬆措施,以促進經濟更強勁地復蘇,並幫助勞動市場顯著改善的準備,實際上已向市場傳遞了QE3事在必行的明確信息,當時筆者亦已撰文指「QE3出台只欠東風」(見9月2日文章)。

上週美國公佈較預期疲弱的就業數據後,東風已就緒,唯一令筆者擔憂的是,歐洲央行剛推出了「直接貨幣交易」〔OMT〕去化解歐債危機,聯儲局會不會留下最後一粒子彈,待財政懸崖拖垮經濟時備用,但事實證明,由於貨幣政策需要時問去彰顯效果,若等待危機出現時才採取行動,便會落後於形勢。伯南克指決策要有前瞻性以補貨幣政策滯後性不足,是言出必行,筆者的擔憂是過慮了。

聯儲局今次的決定,可算是大膽創新。與過去兩輪QE明顯不同的是,今次大規模買債計劃〔Large Scale Asset Purchase Program, LSAP〕並沒有設定上限,最終買債規模變成與勞工市場表現掛?;更重要的是,會後聲明對經濟的描繪其實頗為樂觀──經濟活動繼續溫和擴張、家計開支續有進展、樓市亦稍有起色,唯一不滿是就業市場──職位增長緩慢,失業率又居高不下,QE3是在經濟表現並不太差的情況下出台,與之前兩次一陷衰退二瀕臨通縮邊緣而必須救市,是兩碼子事。另外,上兩次QE均是在股市大跌、人心虛怯下推出,今次卻是在股市升至金融海嘯前水平之際加推,可見政策方針已改變。

記得芝加哥聯儲銀行行長埃文斯曾建議維持低息直至失業率降至7%以下,除非通脹升破3%才另作考慮;三藩市聯儲銀行行長威廉斯亦曾建議無限量購債以刺激就業,今次聯儲局明顯把二人的建議兼收並蓄及去蕪存菁。不為購買MBS規模設上限,同時與勞工市場表現掛?,卻沒有失業率要降至哪一水平才收手,這個「無限量」更是從心所欲,可圈可點。

購買MBS而不買國債,一方面是市面流通的長債僅餘6,500億美元,可能不敷所需,二來則希望進一步刺激正走出穀底的樓市,製造財富效應,從而推動消費,創造新職位,可謂一箭雙雕。對於低息令儲蓄者蒙受損失,伯南克表示關注,但指經濟若重拾動力,每一個人均可得益。

聯儲局於會後聲明中表明,勞工市場前景沒改善的話,會繼續買MBS,甚至購買更多資產及採用其他政策工具,務求令勞工市場出現轉機,又指縱使復蘇步伐加快,仍會在一段時間內維持高度寬貨幣政策。不惜豁出去以推動經濟強勁復蘇的決心昭然。問題是,今年年底前聯儲局每月會增持850億長債,往後亦會每月增加400億MBS,聯儲局現時接近3萬億的資產負債表勢必不斷膨脹,若伯南克不獲延聘,尾大不掉的資產便要其繼任人去收拾殘局,為市場添憂。

王冠一
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