王冠一財經專欄：利率走向重新演繹
財經 - 環球經濟
王冠一
2012/11/15, 週四
美國聯邦儲備局早前承諾，延長超低息至2015年中，有作繭自綁之嫌。聯儲局副主席耶倫〔Janet Yellen〕近日主動表態，強調個人傾向支持基於經濟數據，來決定日後加息的時刻。此刻重申聯儲局仍有貨幣政策自主權，未免過於刻意。
耶倫於加州大學演講時表示，維持低息的條件，較適合的方法是根據經濟指標，而不是局限於一個指定日期，講法明顯跟現時聯儲局的做法有出入。耶倫所指的利率參考指標，不再是一個確切日期，而是與通脹預期與失業率預期掛?(兼顧性政策)。其實聯儲局早前已在會議紀錄中，指出通脹目標設為2%，正常的失業率該為5.2%至6%。
從耶倫的言語中，似乎看到三種有別於市場一般理解的情況：
－ 2015 年中前，不排除有機會加息；
－ 就算通脹或失業率達標，未必要急於加息；
－ 通脹或失業率就算未達標，亦可視情況加息。
以上看似自相矛盾毫無意思的說話內容，其實暗藏玄機。
目前市場一般對美國貨幣政策的理解是－「2015 年中之後才加息」，耶倫此刻的表態，似乎在宣示聯儲局對利率調節的權力，為日後聯儲局執行政策上增加彈性。
美國9月通脹升至2%，失業率則微升至7.9%。為了降低失業率而推出刺激政策，有可能令通脹升溫。耶倫認為，就算推出經濟刺激措施而導致通脹比目標稍高，在所難免，亦可接受。要達到失業率下降又溫和通脹的平衡，可能要維持低息至2016年、甚至2018年。不過，耶倫強調，通脹與失業率的目標只屬參考性質，加息決定權仍掌握於聯儲局手中，市場毋須因為參考目標的上落而反應過度。
早前其他聯儲局委員皆有類似表態，芝加哥聯儲銀行總裁埃文斯〔Charles Evans〕認為，應該維持低息至通脹達 3% 以上、或失業率7%以下為止；明尼阿波利斯聯儲銀行總裁柯薛拉柯塔〔Narayana Kocherlakota〕認為，應該維持低息至通脹處於2.25%之下、失業率降至5.5%為止；波士頓聯儲銀行總裁羅森格蘭〔Eric Rosengren〕則表示，維持低息至失業率低過6.5%為止。明顯聯儲局內部仍未達共識，就算改用「指標」決定利率方向，仍需多多溝通，再作決定。
實施兼顧性政策有很大機會延長低息環境。對於存戶、保險公司、退休基金來說，必定影響收入，另一方面，投機者則有機可乘，借錢炒賣資產，再釀資產泡沫。日本經濟長年低息，迷失廿年，就能瞭解到長年累月的低息環境其實並未能創造就業、惠及實體經濟。
耶倫忽然高調現身說法，有可能是為聯儲局日後退市作部署、或是為進一步延長低息找藉口；而更值得深思的是，聯儲局主席伯南克將於2014年初任期屆滿，耶倫突然指手劃腳，是否為角逐下屆聯儲局主席鋪路?她是否在表態暗示成為聯儲局主席後，仍會繼續奉行伯南克的「超寬鬆政策」，繼續扮演鴿派，安撫人心？
王冠一
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