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2012年11月15日 星期四

環球經濟 - 王冠一 2012年11月15日

環球經濟 - 王冠一 2012年11月15日

王冠一財經專欄:利率走向重新演繹

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/11/15, 週四
美國聯邦儲備局早前承諾,延長超低息至2015年中,有作繭自綁之嫌。聯儲局副主席耶倫〔Janet Yellen〕近日主動表態,強調個人傾向支持基於經濟數據,來決定日後加息的時刻。此刻重申聯儲局仍有貨幣政策自主權,未免過於刻意。

耶倫於加州大學演講時表示,維持低息的條件,較適合的方法是根據經濟指標,而不是局限於一個指定日期,講法明顯跟現時聯儲局的做法有出入。耶倫所指的利率參考指標,不再是一個確切日期,而是與通脹預期與失業率預期掛?(兼顧性政策)。其實聯儲局早前已在會議紀錄中,指出通脹目標設為2%,正常的失業率該為5.2%至6%。

從耶倫的言語中,似乎看到三種有別於市場一般理解的情況:
- 2015 年中前,不排除有機會加息;
- 就算通脹或失業率達標,未必要急於加息;
- 通脹或失業率就算未達標,亦可視情況加息。

以上看似自相矛盾毫無意思的說話內容,其實暗藏玄機。
目前市場一般對美國貨幣政策的理解是-「2015 年中之後才加息」,耶倫此刻的表態,似乎在宣示聯儲局對利率調節的權力,為日後聯儲局執行政策上增加彈性。

美國9月通脹升至2%,失業率則微升至7.9%。為了降低失業率而推出刺激政策,有可能令通脹升溫。耶倫認為,就算推出經濟刺激措施而導致通脹比目標稍高,在所難免,亦可接受。要達到失業率下降又溫和通脹的平衡,可能要維持低息至2016年、甚至2018年。不過,耶倫強調,通脹與失業率的目標只屬參考性質,加息決定權仍掌握於聯儲局手中,市場毋須因為參考目標的上落而反應過度。

早前其他聯儲局委員皆有類似表態,芝加哥聯儲銀行總裁埃文斯〔Charles Evans〕認為,應該維持低息至通脹達 3% 以上、或失業率7%以下為止;明尼阿波利斯聯儲銀行總裁柯薛拉柯塔〔Narayana Kocherlakota〕認為,應該維持低息至通脹處於2.25%之下、失業率降至5.5%為止;波士頓聯儲銀行總裁羅森格蘭〔Eric Rosengren〕則表示,維持低息至失業率低過6.5%為止。明顯聯儲局內部仍未達共識,就算改用「指標」決定利率方向,仍需多多溝通,再作決定。

實施兼顧性政策有很大機會延長低息環境。對於存戶、保險公司、退休基金來說,必定影響收入,另一方面,投機者則有機可乘,借錢炒賣資產,再釀資產泡沫。日本經濟長年低息,迷失廿年,就能瞭解到長年累月的低息環境其實並未能創造就業、惠及實體經濟。

耶倫忽然高調現身說法,有可能是為聯儲局日後退市作部署、或是為進一步延長低息找藉口;而更值得深思的是,聯儲局主席伯南克將於2014年初任期屆滿,耶倫突然指手劃腳,是否為角逐下屆聯儲局主席鋪路?她是否在表態暗示成為聯儲局主席後,仍會繼續奉行伯南克的「超寬鬆政策」,繼續扮演鴿派,安撫人心?

王冠一
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