股市新談 - 彭偉新 2015年6月20日
【股市新談】內地市場上的陷阱多的是！（彭偉新）
投資者看到本文的標題時，或許會直接聯想到股票市場上不少的「老千股」或「莊家股」在近日於去年11月「滬港通」推出後，把沉寂的細價股市場弄得「天翻地覆」。而個別股份在不足一日內可以由幾十元炒上過百元，之後又會在持續幾個星期的下跌後，由過百元跌
回5元以下，這種忽高忽低的走勢，往往會令到不少散戶被套住而無法自救。不過，除了散戶會被「陷阱」所困外，筆者也相信內地現時也進入了所謂「流動性陷阱(Liquidity Trap)」的經濟困局中，而身陷這個「流動性陷阱」的話，再不單止是個人會出現財務上的損失，而是整個國家的每個居民也會受到影響及需要共同承擔損失。
雖然內地有傳媒質疑「內地陷入流動性陷阱」的說法，並謂在「流動性陷阱」下，其必要條件是利率已經是跌至零，所以，已無法利用減息去刺激經濟，令到貨幣政策失效。而在內地的利率仍然未跌至零的水平，所以，「流動性陷阱」的現像不應套用在內地的經濟中。筆者同意，如果單看由凱恩斯提出的「流動性陷阱」的必要條件時，的確是要在息率跌至零的水平時才能符合。不過，從過去一年間內地不斷的進行貨幣政策的調控，包括利用直接減存準金率、不對等的減息，以及在市場上推出多種的流動性便利，仍然無法刺激到內地的整體經濟動力，尤其是對內地的經濟預測仍然繼續進一步，而且第二季度的經濟增長有可能連7.0%也未能達標。因此，在技術上即使內地的息率未有跌至零水平，但其貨幣政策仍然失效，其實也可以當作為內地已進入了「流動性陷阱」的「風眼區」。
至於形成內地減息或增加市場流動性仍未能刺激實體經濟的主要原因，相信是歸咎於中國人的「賭性」太深，如果有錢在手的話，都會把資金投進任何可以形式的「賭局」中，當然也包括了股票市場。所以，即使內地人民銀行在過去半年間大力提供市場上的流動性，以及規限銀行必須要為中小型企業提供貸款，但倒頭來仍然無法把釋放出來的資金引導向實體經濟，反而資金流向股票市場，令到所有的金融資產的「面值」全部上升。雖然股市向旺，但13億人口中只有一小部份人有參與該個遊戲，因此，即使是股市由2,000點以下水平持續升抵5,000點水平，真正受惠的內地居民仍然有限，因此，透過股票市場上升所帶來的財富效應相對有限。因此，正好解釋了內地股票市場在過去半年間強勁上升，也無法為內地的實體經濟帶來很正面的推動作用。相反，股市泡沫所帶來的金融風險則愈來愈大。
亦因為這個問題，似乎中央也意識到股市過急的升幅會對經濟帶來負面的影響，因此，中證監在過去兩個月期間一直在券商的兩融業務上的問題「死纏爛打」，正好反映出中央對股市大幅上升似乎並不太過歡迎。如果是這樣的話，投資者應該要做好內地A股有進一步作出回吐的預期。尤其是上證指數一直未有出現過似樣的回吐，雖然周五上證指數曾跌近50天線後回穩，但暫時回吐的幅度似乎仍未足夠，尤其是計入自5月8日低位4,099點開始回升，回吐幅度只相等於該升浪總升幅的50%，而在一般的情況下，回吐的幅度通常也要達到之前升浪的61.8%才有望見底。所以，即使上證指數已跌近50天線，也許需要另一下急跌至4,500點水平，才會令到內地A股有見底反彈的動力。
京華山一研究部主管
股市新談 - 彭偉新 舊文