【股市新談】內地不能唱淡經濟的邏輯何在？（彭偉新）
假設有朝一天香港政府突然頒下命令，限制全港的分析師不可以唱淡香港經濟前景及股市前景，相信恒指單日不跌超過1,000點才怪。雖然香港現時在多方面的執法已經較之前收緊，但在發表言論(只要不是發放虛假消息以令到公眾恐慌)仍然是較全球很多地方寬
鬆得多，而筆者在文初所提出的假設亦不會在短期內發生。不過，禁止分析師唱淡經濟的法規，則在內地有機會成為不成文的規定，主要是華爾街日報刊登文章，指國家主席習近平在近日要求內地的分析師在進行經濟分析時，在報告中不可以「唱淡」。而相關的事件在今年年初時，已有實例發生，當時有報章指出中國証監會向內地網民因為在網上發表看淡內地A股的短評，結果換來了被判罰15萬元人民幣。因此，今次華爾街日報所刊登的文章指連國主席也出口禁止唱淡經濟，相信空穴來風未必無因。
其實，筆者每天也有閱讀內地報章的習慣及需要，因此，筆者也發現在去年6月當內地上證指數升抵5,178點的反彈新高，並且出現大幅度的下跌後，尤其是今年1月份市場上同時出現了唱出人民幣匯價及經濟硬著陸等利淡因素時，部份內地報刊的言論便一面倒地只報導利好的新聞及評論。例如屬於人民日報旗下的經濟報刊 - 證券時報，更差不多自今年1月開局以來，每個月都唱好未來一個月的股市表現，完全把所有的負面消息全數不提。而近日在接近6月中，MSCI會重新討論納入A股為指數成份股的可能性前，單是本周已有兩日(5月3日及5月5日)發表現時正是MSCI納入A股為成份股的好時機，尤其是現時A股現時已經發展趨向成熟，而且在經過近幾輪的調整後，A股已返回合理的水平。而且，在4月29日中共中央政治局召開會議時，指出要保持股市健康發展後，隨即有評論指經濟學家更應該謹言慎行。而所有的事件都不是獨立的，都是有連貫性及計劃性的，所以，即使相關的報刊不承認有計劃唱好的企圖也不會有人相信。
雖然，內地A股的表現與經濟的好壞已經脫節，尤其是自去年8月中央暴力救市後，市場上的沽壓已經被衝散了，而且在限制投資者沽貨下，內地股市再出現暴跌的機會不大，不過，亦不見到令到內地股市可以很「健康」地長升長有，尤其是之前當上證指數向下跌穿了3,000點後，便一直無法重返3,000點外，即使有個別日子當內地A股排除了所有的利淡因素而逆市上升，偏低的成交額也出賣了人為的「偏強」走勢，所以，真真正正在市場打滾的機構投資者，任憑限制了分析師的唱淡言論，也會從市場上的資金流向，以及上升時的整體成交額，便會得知股市是否已經估值過高。這樣，究竟中央禁止唱淡的邏輯是在那裡呢？
其實，如果內地股市資金是由機構投資者主導的話，自由的分享看好、看淡言論理論上是不會對股市構成很不利的情況。不過，可悲的是內地股市仍然是由散戶主導，而且散戶的佔比更達到7成以上，結果是當有大量的唱淡經濟言論出現時，一眾分析力較差的散戶投資者為了自保，極有可能會一窩蜂地在市場上拋售股份，到時，股市那會出現平穩的走勢。情況就好像在電影院內滿滿地迫滿了想入場欣賞電影的觀眾，結果有人咸著電影院失火，結果每個入場的觀眾都搶著逃出電影院，最後，可能釀成了人踩人的慘劇，最後不是被火燒死，便是被其他人踩死。
中央由於看到現時內地股市的確存在著那麼多的問題，所以，寧願是著力打擊唱淡的言論，而不是想辦法去改善市場的機制，因為，要改善機制所需要的時間太長了，而且中央的各級官員也忙於反貪腐及防止資金流失，所以，就選擇了利用最簡單及最「直接」的方法，就是不准分析員唱淡。當然，身在香港的讀者當然覺得這種做法是很荒謬，但在內地這已經變成了很「合理」的方法。至於A股已經與MSCI指數體系漸行漸近，而令到A股入選概率加大是否真的能「夢想成真」，不用急，大家等著朝。
京華山一研究部主管
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