大基金減持的啟示
2017年05月22日
美股上周三大插，杜指跌372點，上周四、周五反彈。上周五杜指收升141點，收復了約一半的跌幅。
上周五美股升市，主要是受聖路易斯聯儲主席Bullard的言論推動，他認為美國今年只會再加息一次，未來仍有啟動量化寬鬆的可能。杜指對他的言論有反
應，升幅即時擴大到100點以上。
不過，我覺得這只不過是借勢反彈，因為Bullard向來是鴿派，去年中他認為今年不應該加息，至去年底才改變態度，認為今年聯儲局要加息一次，他的估計比儲局主流估計要加息三次為低，因為他對美國經濟前景睇得比較淡，一直估計美國未來要推出量化寬鬆。
五窮不窮 全睇稅改
如今環球股市仍然有支撐，關鍵是美股在高位徘徊。一般人會說5月是「5窮月」，美股會下跌，這個說法有歷史原因，過去，美國很多公司在3月底年結，在4月公佈業績後，更新了盈利，宣佈了派息，兌現市場對公司的盈利預期，股民聽到好消後出貨，造成「五窮月」現象，其實只不過是公佈業績前炒高，見到消息時回落的傳統買賣股票方式。近年美企已經由年報改成季報，「5窮月」多多少少變成了歷史遺留下來的習慣。
今年五窮月不跌，我與熟悉美國市場人士傾過，他認為市場對特朗普減稅政策和放寬銀行監管政策的期望甚殷，覺得有相當的機會會實現，所以支持着美股在高位，不肯回落。很多人都怕太早沽貨，到減稅消息接近成真的時候，股市還會有一個大浪向上，不想錯過了這個最後的盛宴。
我也問過美國國會的高人，美國議員對總統大政能否在國會通過，自然有內幕性分析。我問他特朗普建議的減稅政策很誇張，由35%的利得稅減至15%，能否在兩院通過。這個美國國會高人說，大家不要相信會減到15%，他們估計最後減稅若然成事，大約會減到22%至25%。這是一個中間落墨的方案，會有較多議員接受。
美國高人睇淡稅改
國會高人話，佢本來預計今年特朗普的減稅政策有可能成真，這個期望卻被上星期初特朗普的「通俄門」事件淋了一盆冷水。特朗普早前炒掉聯邦調查局局長科米，媒體報道特朗普曾經干預科米調查他所謂「私通俄國」的事件。結果無論是政府或者國會，都要對特朗普有沒干預過科米，作出獨立調查。國會高人說，這件事令到今年是否能夠順利通過稅改，出現很大變數，他都開始睇淡今年可以通過稅改。
政治是最難估計的事情，不過，從牌面以特朗普的性格推算，他干預過科米絕不為奇。對方不肯完全就範，他就炒掉科米，結果科米爆料公開事件，搞出一個大頭佛。若然真的如此，恐怕事件不會那麼快平息。特朗普想馬上通過稅改為自己沖喜，難度相當大。皆因這個世界跟紅頂白，民主黨元老佩洛西就大力攻擊特朗普，不但力撐獨立調查，還指特朗普上任之後一事無成，估計民主黨未來一定不會讓特朗普所有重大法案過關。
即使是共和黨眾議院領袖賴恩，同樣抱著置身事外的態度，支持國會對「通俄門」進行獨立調查。在這個敏感時刻，《華盛頓郵報》爆出一段錄音，證明賴恩去年6月曾經私下與人講過，他肯定俄羅斯總統普京收了特朗普的錢。在錄音中，賴恩還明言「呢度講呢度散」，不希望他這些說話流傳出去。事實顯示，共和黨人很現實，見到特朗普出事，不但不會撐他，還會隨時踩多一腳。
所以，美股現時最大的風險，是特朗普的政治危機繼續發酵，令到稅改通過遙遙無期。若然如此美股就會回落，環球股市也有回吐的危險。
淡馬錫高位沽工行
回看港股，在美股近期屢創新高之下，港股上周衝上25380點高位，上周五就收25174點。就在這個時候，新加坡主權基金淡馬錫以每股5.05元減持工商銀行(1398) 6億股，套現逾30億元，持股量由9.1%降至8.4%。
看淡馬錫的往績，曾投資多隻內銀巨股，近年逐步減持。在2012年開始減持，例如減持中行(3988) 30億股，套現96億元，持股量由7.4%降至3.7%；去年6月，又以5.01元沽售5.55億股建行(939) ，持股量降至不足5%。低於5%就脫離要向公眾披露的水平，其後再沽出，都沒有人知道。
不過，淡馬錫也不是全面看淡內銀股。2012年沽出中行的同時，逐步增持工行，在當年的4月高盛5元減持工行，淡馬錫是其中的接貨者，買入有35.5億元工行。最近一次接貨是2015年9月，當時很多內銀股跌得很低殘，淡馬錫再吸納工行，但規模不大，以平均4.696元買入3千萬股，持股量升至10%。現在就開始沽貨。
與中環茶友傾起，大家都在討論淡馬錫究竟是看淡內銀，抑或是看淡大市。我覺得淡馬錫當年以每股5元大手從高盛接貨，股價與現時相若，時隔5年，股價並無進帳，每年則收到工行5厘息。年收息5厘，算是可以，但不是好吸引的投資。淡馬錫如今這個沽工行的舉動，顯示了它估計內銀股未來也不會有太好的表現，是個橫行格局，所以見高位沽出。
大戶沽貨 大市近頂
我很留意大基金沽貨時機，他們一般都看得很準，會在高位或近高位出手。由於他們沽貨的倉位很大，如果價位不夠高，市場不夠熱，很難找到人接貨。所以，他們只能夠在市場比較熱的時候沽貨，很難在淡市時賣出。
在市旺時，一些大銀行到處向有錢散戶推銷ELN(股票掛鈎)，主要是內銀股和大型國企股，提供5%的利息，但鎖定一個低市價5%的價位，若到期時低於這個價位就要接貨。我見到ELN出現的時候，通常都是股市近頂的時候。這些ELN等如認沽期權，一些大基金持有了內銀大股，見到股市近頂，但不易找到人大手接貨，便想買入大量認沽期權去對沖股價下跌風險。由於香港股票期權的成交稀薄，便打包成ELN的形式賣給散戶。每逢有很多ELN湧現市場，就是基金大戶覺得大市見頂的時候。因此，我會把淡馬錫減持工行，看成是它估計港股已近頂，可以作為判斷市況的其中一個參考。
樓市加辣 影響有限
按過去經驗，大戶沽貨，沽完大市不會即跌，可能再還要等一頭半個月才會跌。大戶沽貨除了看淡之外，行為本身會增加市場的沽售壓力，增加股票供應，也約束了股市再大幅升勢。
另外，值得提提的是金管局於上星期五突然加推樓市三辣招。第一項是針對以內評法計算資本充足率的銀行新做按揭貸款風險，下限由原來的10%提高到25%。金管局副總裁阮國恆說目前銀行一般在16%水平，如果提高度至25%，可令銀行的減息戰降溫；第二項是針對收入來自香港，同時持有多過一個按揭貸款的借款人，按揭成數上限下調一成，即貸款少於1000萬元的自住按揭上限，由六成下調到五成；最後一項是針對來自香港以外地區的貸款人，其供款入息上限下調一成。換言之，第一個按揭的「供款與入息比率」上限由現時的五成降至四成。
市場評論金管局這幾招，估計不會對樓市即時有太大衝擊，或許改變銀行新做樓宇按揭的風險權重下限，會抑壓抑制到銀行打減息戰。即使是銀行利息不再下降，現時的利息水平也很低。至於降低按揭的成數，可能會有些少影響，但也不至於會太大。
有中環茶友戲言，現時樓市猛升，政府承受很大的壓力，金管局陳總要做些事情，不論做的事情有沒有實效，做總比不做的好。首先，可以名正言順地說減少了銀行的風險；第二是不用給議員批評為不做事。只是，不要期望這些招數會對樓價即時產生太大的衝擊，樓市真要顯著回落，最大可能是本地利息顯著上升之時。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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