一周攻略 - 周進略 2017年9月11日
《一周攻略－周進略》港股受制二萬八，短期小心後勁不繼
《一周攻略》剛過去的周末，大家最留意的，肯定是朝鮮的局勢。是的，地緣政治危機，從
來都是頭條新聞的上佳題材。當然，市場中人的解讀，可不一定按著這個劇本來演。多年來，投
資者已經學會了巴菲特名句：別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪。相
反理論，在血濺街頭上，就
是最佳的入市時機雲雲。是耶？非耶？
＊價值投資者買入持有需要耐性＊
這個教訓是大有道理的。可不是嗎？只要同樣的基本因素，包括行業經營環境及管理團隊質
素等，可以真正保持，有著良好的營運賺錢模式，哪怕忽然來一個這樣那樣的衝擊，只要那衝擊
不是致命的，一般來說，在人人都急於賣掉資產，認為一切都沒有明天，完全沒有希望時，那買
入的價格自然是足夠低，而上述的價值卻可以透過耐性，給予買家足夠的補償。簡言之，時間在
價值投資者的一方，因為價值投資的理念，本來就是基於以合理或便宜的價格，買入足夠高的價
值，經過理性計算，透過買入持有，承擔了別人不願意冒的風險，便可以有可觀回報。
純粹從歷史經驗來說，幾乎是萬試萬靈的。危機之多，在金融市場，幾乎已不是新鮮事物。
近年最大危機，當然是金融海嘯，距今１０年了，後遺症仍在，當年入市救市的央行，如今尚在
苦惱，怎樣可以萬無一失的退市，但又不影響投資市場上的信心，不會增加系統性風險，不會讓
本身的努力白費。但，說到底，當日敢於入市的不少投資者，只要不是給過度槓桿的短線操作，
又或者因其財政壓力，而影響買賣決定，至今天，很多人都有不錯回報。
＊政治市影響不了好企業的價值＊
至於政治市，包括不同程度的地緣政治問題，又或者政局的動盪，更是有膽色有眼光有財力
的投資者的最佳時機。是的，很多例子都說明，這些政治市，其實影響很短暫，很輕微，根本不
會影響到良好企業的本質，動搖不了上述價值投資的效力。
事實上，倫敦商學院有學者研究了近百年的金融市場投資回報，比較之下，股市明顯跑贏債
市或其他資產價格，當中甚至經歷了兩次的世界大戰，更此後多年的大小戰役或危機，最終結果
，狹路相逢勇者勝！
＊百年經驗不保證核戰下可存活＊
然而，話得說回來，以往多年的經驗，甚至是上百年的經驗，就可以說明，下次同樣事件，
結果可以必然重複？不可以。雖然在或然率上，這樣準繩的經驗法則，大概已是十拿九穩，但只
欠一，都不是百發百中，因為，縱然此前有Ｎ次例子說明有效，理性上都不能說第Ｎ加一次一定
有效。
即使不談抽象的理性邏輯，單純看過去一百年，是因為最終大家存活下來。但，萬一真的有
重大危機，這次朝鮮的事件擦槍走火，在核武的可能性下，最終是否存活，可沒有必然的保證。
＊金價日圓瑞郎看出避險風氣盛＊
正因如此，投資者只能以長線的信念去看待整件事，就是說，萬一真的出事，可能在金融市
場上押注如何，都不再重要了，但若沒事發生，你不押注在長線有效的一方，那就很是吃虧！
無論如何，觀乎近來金融市場，的確有一股避險風氣，由金價到日圓到瑞士法郎，無一不是
避險的足跡。誠然，美元的跌勢，不可以完全算到避險頭上，尤其部分是全球各地央行的量寬奏
效，漸漸回復正常下，資金由非常時期停泊在美國資產，到如今走出去，在不同股市找機會，應
是合理之至。當然，特朗普政府的言行舉止令外界不解，也是美元下跌的理由之一。但，儘管如
此，年初至今美元的跌勢，很大程度上，都有地緣政治因素在內。
＊強勢股整固，難快攻２０１５年高位＊
值得留意，對於港股投資者而言，以往都是先天下之憂而憂的多，外圍市場有震盪，港股跌
得更多，這已是大家習慣了的。然而，隨著踏入９月份，愈來愈明顯的，早前多個月領漲的股份
，包括股王騰訊（００７００）在內，都有整固的壓力，而其後接力的落後股份，都不可能有同
樣的可憧憬空間，令人不免擔心，港股升勢，在二萬八受阻，恐怕不是一時三刻可以改變的。
事實上，８月９日至８月１１日，港股三天內，合共跌逾１０００點，本來在此前的持續升
市中，跌幅不算甚麼，但卻破壞了原來的慢升格局。更何況，隨著之後的成交增加，很明顯地，
部分純粹跟風之輩加入，實力和信念都不可能與此前多個月的看好者相比。如此一來，即使大市
與２０１５年第二季的高位２８５８９只相差很少，卻不一定可以快速攻佔。
無論如何，正如上周一（４日）本欄所說，朝鮮危機在演變中，而落後股有其落後的理由，
在基本面看，如今的估值既已不是特別便宜，便更要小心其後勁不繼了。本周的策略宜保守為。
《經濟通通訊社特約分析師 周進略》（本欄逢周一刊出）
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