品中資 - 羅國森 2018年6月29日
《品中資－羅國森》小米招股價真的厚道？
《品中資》夾首隻「同股不同權」架構上市的小米（０１８１０），有點生不逢時，因為小
米招股這星期，適逢中美貿易戰升溫，加上世界盃進行得如火如荼，不少投資者都索性沽貨離場
，令到認購的反應也較預期差，公開發售部分，據聞只是超額８倍而已。
撇除以
上的「技術性」因素，當然，最令投資者卻步的原因，始終不離小米的估值仍然偏高
有關（對小投資者來說，股權架構如何安排不是最重要）。
上星期我在本欄寫了一篇小米的品評，但當時我還未詳細閱讀小米的招股書，趁過去一星期
觀看世界盃之餘，也重點地看了小米的招股書一遍。
我相信，小米的創辦人和現時的管理層都沒有否認，他們這次推銷小米的股票，沒有像他們
推銷小米的產品（硬件）一樣，以所謂的「感動人心，價格厚道」原則來定價。
否則，他們也不用鼓其如簧之舌，去說服投資者，他們不是純粹的硬件公司，而是「鐵人三
項」的硬件＋新零售＋互聯網的獨一無二的全能型公司，所以值得享有較高估值。
我在小米的招股書中，罕有地發現一封「「來自董事長的公開信」，即由小米董事長雷軍寫
給投資者的，以軟性的手法向投資者交代小米是誰，以及小米為甚麼而奮鬥。
＊雷軍給投資者的公開信＊
傳統上，招股書都是客觀地陳述上市公司的業務、歷史、業績、集資用途，以及前景等等，
某程度上是很枯燥的。但這次小米反其道而行（也看到小米獨特的一面？），由董事長雷軍親自
向投資者說話（內容其實改編自招股書中的業務部分，但用較軟性的筆鋒）。
看完這封信，我更深信，小米確實是以蘋果為仿效對象，但就跟蘋果劃清一條界線，那就是
，小米不是只顧追求高毛利的公司。
「優秀的公司賺的是利潤，卓越的公司贏的是人心。」
「一件成本１５美元的襯衣，在中國的商店裡要賣到１５０美元，定倍率有驚人的１０倍、
一雙鞋要加５到１０倍，一條領帶要加２０多倍，這樣的例子舉不勝數。但我始終難以理解，為
甚麼生產和流通的效率長期不能提高？為甚麼商業運轉中間環節的巨大耗損要讓用戶買單（我估
計是埋單的意思）？為甚麼所有ｃｏｓｔ ｄｏｗｎ的努力都只在那１０％的生產成本中摳索，
而從不向無謂耗損的那９０％運營、交易成本開刀？」以上撮錄自雷軍給投資者的信的部分內容
。
因此，小米上下都以「感動人心、價格厚道」這八個字作為公司的價值觀和精神信條。
「『感動人心、價格厚道』不是一句空話，這八個字是我們的價值觀和精神信條。在此，我
要向所有現有和潛在的用戶承諾：從２０１８年起，小米每年整體硬件業務的綜合淨利率不會超
過５％。如有超出部分，我們都將回饋給用戶。」
「我們始終堅信，我們的信念－大眾消費商應該主動控制合理的利潤－將成為不可阻擋的時
代潮流，任何貪戀高我利的舉措都將走向一條不歸之路。」
＊下限定價還算厚道＊
除了這封「軟銷」的信之外，今次小米招股還有一個特別的地方，其實也跟她的定價有關，
那就是，招股價範圍的上下限特闊，１７至２２元的範圍，上下相差近三成，是較為少見的。
過去半年，幾隻熱門新經濟股的招股價範圍，也沒有小米這麼闊，最闊的閱文
（００７７２）也不過一成半左右，而最終，那些新股都以上限定價。
但小米卻高達三成，而且有機會以下限的１７元（或接近下限）定價。如是的話，那麼，她
的２０１８和２０１９年預期市盈率分別是３９倍和２３倍，總算有點厚道，但還未算感動投資
者的心吧！早前大部分評論都以小米的上限價來計算她的市盈率。
「厚道的人運氣不會太差。請和我們一起，永遠相信美好的事情即將發生。」
這是公開信最後一句話。
但願如此！《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
來源 source: http://www.etnet.com.hk
品中資 - 羅國森 舊文