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2018年11月8日 星期四

談財經 - 胡孟青 2018年11月8日

談財經 - 胡孟青 2018年11月8日


穿七的等待


穿七的等待


從宏觀因素看,人民幣沒有走高理據。(資料圖片)

原本分析都相信,人民幣跌穿七算機率較預期大,中國人民銀行馬駿口吻進一步加強預期,而且不排除年內就會出現。因為中美元首峰會,及人行會在本港發行票據,不少人民幣空倉盤自行平倉,不足兩個交易日,可以急速反彈逾千點子。



從宏觀經濟環境而言,現在是沒有一個相當實在理據去支持人民幣逆市向上。最明顯是在關稅戰下,內地需要透過貨幣貶值去提升出口競爭力。其次,區內其他供應鏈市場的貨幣跌幅,年內已比人民幣下跌更多。再者內地貨幣政策已暗行寬鬆,市場利率及債券利率均告下降,人民幣在利率上沒有優勢。

穿七屬未知之數,外界只可參考但不能盡信。始終自2015年新匯改以來,人民幣雖然聲稱雙向浮動,但期間經歷多次經濟升跌周期及資金進出異常,人民幣大部分時間都是被管理,或說得白一點有所調節地幹預。到底哪個水平匯價才是合適水平,從沒有參考例證及數據。因此多年來未出現過的下跌周期衍生的負面影響,在在難以具體推算。

有過幾年前的人民幣震盪經驗,不論外資及內地進出口商,對人民幣走勢都比以前有所準備。以遠期人民幣合約總量為例,餘額數字較之前為多,一定程度上反映內地企業是有以對沖應對。難怪個別機構不記名調查顯示,不少內地廠商對穿七沒太大抗拒。

考慮到持份者的應對能力,以及既然人民幣一旦跌穿七算仍然屬內地不確定因素,若提早發生,變相是將不明朗因素消除,問題在於內地當局的評估與取態。從內地外匯儲備水平角度,捍衛匯率代價是儲備下跌,內地亦即要面對外匯儲備跌穿3萬億美元危機。無疑,用國際貨幣基金組織的定義,即使內地外匯儲備再減一點,都仍處於充足水平,但對一個追求高安全系數及有彈藥作緩衝的市場,似乎會另有想法。餘下要解決是,如何任由人民幣穿七,但又不觸發資金大規模外流,似乎方法離不開加大資本管制力度。

經過幾年前貨幣貶值一役,對市場及內地官方當局都獲益良多;前者有應對經驗,亦沒有再對匯價有不合理預期,而官方亦有控制資金流的掌握,且愈來愈成熟。若客觀分析及權衡輕重都指向人民幣要跌穿七算,香港會獲得更多內地資金流入,抑或是加速港元跌勢,情況將更奧妙。

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