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2019年1月22日 星期二

大棋局 - Mr. Tregunter 2019年1月22日



大棋局 - Mr. Tregunter 2019年1月22日


大棋局:中國貨幣政策要爆了 - Mr. Tregunter


中國加入WTO後不停賺外滙,但外滙儲備由2014年最高峯開始不斷流失,人民幣被溝淡,美元含量減少。 資料圖片 適中字型 較大字型



有一單重磅新聞,事緣財政部國庫司副主任郭方明表示,準備研究將國債與央行貨幣政策操作銜接起來。乜嘢意思?人民幣的發行,係行結滙制,有幾多外滙入嚟,就印幾多人民幣出街,條數叫外滙佔款。中國加入WTO後不停賺外滙,2002年央行的資產構成,外滙佔款唔到40%,但2014年3月飆到83.32%。即係話人民幣有八成美金含量。

結滙制問題,係當好景時外滙不斷流入侷住印銀紙,唔好景時外滙流出就會通縮。2014年係中國賺外滙的頂峯,之後外滙開始流失,外滙儲備由近4萬億美元跌至現時約3萬億美元。而人民幣發行有增無減,因為由2014年央行開始用MLF、PSL等方式增加貨幣供應避免通縮。這部份2014年佔央行資產構成唔到5%到2018年底佔29.9%。外滙佔款則由佔比83.32%跌到57.1%,即係人民幣被溝淡,美元含量減少。

用MLF、PSL這類放式投放基礎貨幣,頂到一時頂唔到一世。PSL以棚改抵押貸款,2020年後棚改差唔多冇得做;MLF一類貼現其實係以金融機構的信用作抵押,無限擴張等於亂印銀紙,人民幣就會變廁紙。咁就嚟料,貿易戰傳出中國以大手買美國貨作為和談條件,2024年將對美國順差降至0。中美貿易順差約3,300億美元,如果降到0,每年少3,300億美元流入,外滙儲備就難守。

去美元化勢必發生
美元萬劍歸宗,主動權在美國手;中國以降順差為條件,原理一樣但主動權在中國手,起碼可以自己控制流量。但當外滙越來越少,唔印銀紙,會通縮;要印,就要諗用乜嘢去抵押,此為中國即將要面對的最大難題。擴大國債在貨幣政策的運用,其實就係長遠學美國用國債抵押印銀紙。冇幾耐,內地媒體引述接近人民銀行人士反駁,國債唔係準貨幣。

反駁動作一定要做,否則容易讓市場以為要QE而波動。或認為《中國人民銀行法》第二十八條規定,中國人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認購、包銷國債和其他政府債券,所以用國債印銀紙方法行唔通。

郭方明所提出的,係要引起市場討論,唔係話今日講完聽日就做。中國外滙儲備收縮會持續多年,大手買美國貨作講和條件為大概率之事。人民幣發行方式要諗出路,去美元化,將必然發生。由過去借助美元信用變為獨立自主,燃起財政部官員心中一團火,感覺在這個moment,要爆了。

Mr. Tregunter
本欄逢周二刊出



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