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2019年4月30日 星期二

利字當頭 - 利世民 2019年4月30日



利字當頭 - 利世民 2019年4月30日


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【利字當頭】捍衞聯滙終極一招 - 利世民


為了捍衞香港國際金融中心地位,特區政府會否使出「全面美元化」這一絕招? 資料圖片 適中字型 較大字型



聯滙崩潰,是極低機率事件。Hayman Capital的Kyle Bass致投資者的《香港無聲的恐慌》(The Quiet Panic in Hong Kong)有人視為衝擊聯滙的前哨戰。我認為這種猜想言之尚早;但居安思危,今天思考這個問題也未嘗不可。

曾經歷1998年的讀者都應該記得,衝擊港元之法,不外乎沽空港元資產,同時也沽空港元;這個操作的代價是沽空港元要承受上升的港元利息支出,但是當港元利息上升,港元資產的價格也會受壓,彌補成本上的損失。故此,當時大幅抽高隔夜利率,亦不足以擊退淡友。所謂優化聯繫滙率制度,都是後話。

話說回頭,今時今日很少人談論到捍衞聯滙的終極武器:「全面美元化」(full dollarization)。在1998 年香港最慌張的日子,其實也有人討論過「全面美元化」,但結論是「面子」這兩個字,令到這個選項變得政治不正確。畢竟其時香港主權移交一年未到,若然一場金融海嘯就能令港府棄港元轉美元,往後特區政府就很難有自主的貨幣政策。不過,也有學者認為,「全面美元化」才是真正體現一國兩制高度自治的最佳選項,也可以將聯滙的優點發揮到極致。

回到未來,假如再發生一次同樣性質的衝擊聯滙操作,結果又會是怎樣?雖然當年特區政府破天荒大舉買入港股,但真正救了香港是 LTCM 事件以及後來聯儲局大幅減息,否則,當年的特區政府是彈盡糧絕,進退維谷。

從博弈的角度分析,令衝擊聯滙最終無利可圖,就是永遠都保留「全面美元化」這個終極選項;而且要令對手知道,為了捍衞香港國際金融中心地位,特區絕對有可能駛出這一絕招。

利世民
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本欄逢周二、四刊出



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