宗環伸談 - 談伸鏹 2019年5月3日
談伸鏹：得5G得天下？
【專訊】很久沒有寫有關科技的文章了，不少讀者希望我分析5G的最新發展。好的，現在正是不錯的時機，就讓我探討一下。
先從一場官司說起吧。在過去幾年，蘋果和高通一直在全球各地打官司，早前中國更曾判決高通勝訴，禁售多款iPhone。數周前，他們又再準備在加州進行法律
訴訟。本來以為又是一場惡鬥，主要是蘋果不願再付他們認為不合理的高昂專利費，甚至要求賠償。意外地，突然發生戲劇性變化，雙方達成庭外和解，細節不清楚，但結論是高通大獲全勝，蘋果反而答應賠償給高通，更重要的是蘋果將繼續採用高通的通訊晶片，包括下一代的5G產品。
這一次歷史大和解，可謂一石激起千重浪。首先Intel即日宣布全面退出5G手機晶片業務，承認毫無信心能在手機端5G賺到錢！現在唯有希望有人願意收購，本來最大機會是蘋果，但沒有談攏，可能因為他們知道急的是Intel，慢慢壓價再談。Intel近年做得非常差，管理層迷失方向，錯過了整個手機年代，不停收購Mobileye和Altera等企業，但業務磨合又做得很差。上一任CEO更因婚外情醜聞而辭職。技術上都從過去的長期領導地位，變為現在大幅落後於台積電甚至三星。台積電已在量產7nm晶片，但Intel竟然連10nm都仍未能做到（我知道每家的node標準有點不同）。
過去兩年，Intel股價已反彈不少，但最近出完業績後，又急跌近20%。隨著雲端數據中心的冒起，對伺服器的高端CPU需求也有大幅增長，成為了Intel業務的唯一亮點。但最近兩年，千年老二AMD，在Lisa Su的英明領導下急起直追，已開始成功打入伺服器CPU市場（GPU也有不俗表現），技術上更已準備超前（台積電代工）。
這次和解甚至對華為都有影響。早前，華為創辦人任正飛說華為有可能將供應5G晶片（當然也是台積電代工）給蘋果，馬上帶來一片哄動。我一直懷疑這件事的可能性。首先理論上任先生只是一位退休主席，怎可代表華為說話（果然後來華為否認了），其次，在此敏感期，蘋果真有可能用華為晶片？如用了，能否在美國賣iPhone都成問題。結果，蘋果也否認了。
蘋果高通和解 鼓舞歐美5G前景
不少外國評論家，亦因這次和解而對歐美5G前景變得鼓舞。本來很多人，尤其中國人，已認定中國將在5G競賽中勝出，在多個國際標準設定委員會中人多勢眾，搶了話語權，華為和中興（0763）亦擁有大量專利權，中移動（0941）和聯通（0762）在試用和網路建設上也遙遙領先。誰是真正領先者，眾說紛紜，每方都有不同說法，早前特朗普也特意宣布5G的重要性，誓要支持AT&T和Verizon等民企在此硬仗中贏出。亦有人指出，韓國地方較小，應能推出第一個覆蓋全國的5G網絡。
事實是高通手上仍擁有最大量的通訊科技專利權，包括5G。但過去幾年，因為跟蘋果的訴訟而浪費不少資源，亦影響業務發展。管理層亦曾遭積極投資者Jana Partners攻擊，CEO Tom Horton又曾與創辦人Jacobs家族發生爭拗，可謂困難重重，股價落後大市多年。但隨著這次和解，這些憂慮都一掃而空，股價跳升超過50%，直逼2000年近90美元歷史高位。
對蘋果而言，這次和解沒那麼重要，但總算解決了一件事。蘋果從來都不是技術領先者，更善長後發制人，所以是否第一個推出5G手機，根本不太重要。蘋果的主要策略，反而是減少對硬件的倚賴性，盡快轉型為一家軟件服務平台公司，在串流、支付和遊戲等領域，跟Netflix、Visa、 PayPal和Activision等競爭。近日蘋果股價表現亦強勁，證明投資者對此計劃有信心。能否成功，拭目以待。
中國人與美國人對5G的評價不盡相同。中國人一致認定5G就是全宇宙最重要的一件事，得5G就必得天下！有了5G，就能發展物聯網，就能搜集大量數據，就連AI都能勝出，機器人更是囊中物。美國人當然也知道5G的重要性，但再說一遍「The business of America is business」，他們最在意的是盈利，吹任何概念都可以，但最重要一點仍是能否賺到錢。這觀點或許有點短視，但也可說較實際。在美國投資者眼中，5G仍是一件技術仍在尋找應用的事情，傳統投資經驗來講，並非好事。
5G助雲端業務 亞馬遜微軟暫時最大贏家
今年，他們更在意的科技發展趨勢仍是雲端服務，當然未來更快速的5G網絡亦對雲端以至Edge端服務有幫助。 暫時最大贏家仍是亞馬遜和微軟，亦看好各種SASS和軟件生產力工具工公司，例如Salesforce、ServiceNow、Smartsheet，以至剛上市的Zoom（華人創立）和快將上市的Slack等。相對來說，中國較缺少這類公司，金蝶（0268）和近日不少人推薦的微盟，勉強算是，但質和量跟美國的仍差很遠。
5G的好處大家都耳熟能詳，訊息傳遞速度快10至100倍，latency（反應時間）也將進步10倍，網絡可支持比現在多10倍以上的智能物。但最令人迷惘的問題是5G所需投資那麼大，但到底有沒有killer app呢？暫時能說出來的，主要只有VR實時遊戲，但不算killer app吧。本來很多人寄望無人駕駛，但實在仍有很多技術、法律和道德等障礙，時間表已大幅推遲最少3年以上。Musk又再吹明年將推出Robotaxi服務，但馬上遭人指罵無可能，目的只為企圖支撐Tesla股價，但作用也不大。
基站數量將增6倍 投資者看好中國鐵塔
創意這東西很難講，無法預測，很多4G年代的killer app，例如Uber、Netflix和抖音等，之前難以預料（其實串流是明顯的，但不知鹿死誰手）。盡我能力，看到的有4個大趨勢：
1）最先受惠5G的當然就是網絡本身的基礎建設。對比4G所用的600MHz-6GHz頻率，5G利用更高的24-86GHz。高頻率的輻射能量更高，但有效傳送距離較短，所需蜂窩密度更高，基站數量將增6倍或以上（我個人對5G輻射對健康影響有點擔憂）。因此鐵塔的數量也隨之大增，亦是投資者看好中國鐵塔（0788）的最主要原因。如用EV/EBITDA在看，中國鐵塔確仍遠比美國的American Tower低很多，但大家要記往鐵塔是國企，任務未必只是服務股東，亦需服務社會，所以未必能賺盡所有壟斷性利潤。
在4G年代，網絡設備的市場規模只有手機5000億美元的10%。在5G年代，如基站數量要急增6倍，每個基站成本亦可能較高，亦即是未來網絡設備市場規模可能升至等同手機巿場的60%以上。專售PCB給網絡設備商的深南電路，正是一個受惠的好例子。
正因如此，加上手機市場已近飽和，三星才訂下大舉進軍網絡設備市場的計劃。現在三星市佔率只有3%，目標是增至20%，要與華為、Nokia和Ericsson爭一日之長短。我認為成功機會是有的，雖然近日華為在海外還擊，但始終不少國家有點顧忌，記得我提過印度的Reliance？用的正是三星。
2）5G網絡建設好後，短期內消費者應用仍未必有太多，但無疑第一個killer app必是各層面的監控，由國家安全，到治安和交通，到企業監控員工和客人，以至家居等等。中國的海康衛視、華為和國企CEIEC（中國電子進出口有限公司）等，當然領先全球，更已出口至多個國家，包括德國、厄瓜多爾、阿聯酋和肯雅等。
加上先進的AI臉孔等辨識技術，賊人愈來愈無所遁形。奉勸世人，除了不要犯法外（當然在數據爆炸年代下，極難避免），萬一真的犯了事，就千萬不要再貪圖享樂，觀賞甚麼張學友演唱會，或盡朋友之義，到機場送行！這些都是落網熱點。
手機未必是下一個科技年代中心點
3）下一個科技年代的中心點，未必仍是手機，也未必再是消費者。最初是mainframe電腦，雄霸市場的是IBM，後來的PC，最大贏家為Intel和微軟。手機年代受惠者較多，硬件方面大贏家是蘋果，加上三星、華為、Oppo/Vivo等，軟件則是FAM/NG和BAT和頭條等。未來重心可能再轉回到企業和國家，IoT的服務對象也不只是人類，更重要的可能是如何利用AI和量子計算等技術，提升工業生產力效率，改善環保和國家安全等目的。最大贏家可能仍未出現。
4）5G年似乎將是一個百花齊放的年代。隨著手機的飽和，加上IoT的誕生，未來可能較少大賣數億件的killer app產品，新常態將是很多只賣數萬至數百萬件的智能物，可能是穿戴式的東西，或是某功能的工業感應器，或者監察某身體狀況的探測器等等。情況有點像音樂，在Spotify年代，音樂變得更個人化，任何歌手，即使最流行的Ed Sheeran或Taylor Swift，唱片銷量都不可能超越從前的Michael Jackson和Madonna。
FPGA和EDA成硬件最大受惠者
硬件上，這趨勢的其中兩類最大受惠者就是FPGA（Field Programmable Gate Array）和EDA（Electronic Design Automation）。兩種都是IC設計技術相關的，有競爭也有互補之處。FPGA是老技術，我唸工程的年代已有，最大優勢是靈活性，以軟件來改變電子線路，最適合prototyping（模擬試用）。對比ASIC，速度未必最快，但設計成本低，最適合小量生產，數千至數十萬件。
現時很多5G基站的mMIMO天線，數據中心的特別數據處理，以至AI machine vision等新應用，標準未定，數量較少，都非常適合FPGA技術。主要供應商有兩家，其中一間Altera，已被Intel收購，但又未被好好利用，所以逐漸輸給獨立的Xilinx（FIVG ETF內第二權重股）。有人誇張地形容它為Nvidia 2.0，確有段時間股價表現強勁，尤其中國買家因擔憂禁運而囤積了大量存貨。暫時沒有，業績公布後，反有回落。
ASIC路線，前期masks設計的成本高達1000萬至3000萬美元，所以銷量必須上數十萬片才值得考慮。但現在既然手機為中心點的壟斷已打破，愈來愈多中外企業都開始設計自己的晶片，例如Google、facebook、Tesla、華為、小米（1810），甚至格力電器都在做。他們全都要用EDA軟件，主要供應商只有兩家，Cadence和Synopsys，且技術上缺一不可，股價仍不斷創新高。他們現在的生意模式主要為聰明的SaaS，客戶數有增無減，長收長有。
（中環資產持有蘋果、台積電、三星、AMD、Netflix、Visa、PayPal、Salesforce、ServiceNow、Tesla、Ericsson、微軟、facebook、亞馬遜、Google、騰訊、Intel、Xilinx、Nvidia、Cadence、Reliance及中國鐵塔的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[談伸鏹 宗環伸談]
【專訊】很久沒有寫有關科技的文章了，不少讀者希望我分析5G的最新發展。好的，現在正是不錯的時機，就讓我探討一下。
先從一場官司說起吧。在過去幾年，蘋果和高通一直在全球各地打官司，早前中國更曾判決高通勝訴，禁售多款iPhone。數周前，他們又再準備在加州進行法律訴訟。本來以為又是一場惡鬥，主要是蘋果不願再付他們認為不合理的高昂專利費，甚至要求賠償。意外地，突然發生戲劇性變化，雙方達成庭外和解，細節不清楚，但結論是高通大獲全勝，蘋果反而答應賠償給高通，更重要的是蘋果將繼續採用高通的通訊晶片，包括下一代的5G產品。
這一次歷史大和解，可謂一石激起千重浪。首先Intel即日宣布全面退出5G手機晶片業務，承認毫無信心能在手機端5G賺到錢！現在唯有希望有人願意收購，本來最大機會是蘋果，但沒有談攏，可能因為他們知道急的是Intel，慢慢壓價再談。Intel近年做得非常差，管理層迷失方向，錯過了整個手機年代，不停收購Mobileye和Altera等企業，但業務磨合又做得很差。上一任CEO更因婚外情醜聞而辭職。技術上都從過去的長期領導地位，變為現在大幅落後於台積電甚至三星。台積電已在量產7nm晶片，但Intel竟然連10nm都仍未能做到（我知道每家的node標準有點不同）。
過去兩年，Intel股價已反彈不少，但最近出完業績後，又急跌近20%。隨著雲端數據中心的冒起，對伺服器的高端CPU需求也有大幅增長，成為了Intel業務的唯一亮點。但最近兩年，千年老二AMD，在Lisa Su的英明領導下急起直追，已開始成功打入伺服器CPU市場（GPU也有不俗表現），技術上更已準備超前（台積電代工）。
這次和解甚至對華為都有影響。早前，華為創辦人任正飛說華為有可能將供應5G晶片（當然也是台積電代工）給蘋果，馬上帶來一片哄動。我一直懷疑這件事的可能性。首先理論上任先生只是一位退休主席，怎可代表華為說話（果然後來華為否認了），其次，在此敏感期，蘋果真有可能用華為晶片？如用了，能否在美國賣iPhone都成問題。結果，蘋果也否認了。
蘋果高通和解 鼓舞歐美5G前景
不少外國評論家，亦因這次和解而對歐美5G前景變得鼓舞。本來很多人，尤其中國人，已認定中國將在5G競賽中勝出，在多個國際標準設定委員會中人多勢眾，搶了話語權，華為和中興（0763）亦擁有大量專利權，中移動（0941）和聯通（0762）在試用和網路建設上也遙遙領先。誰是真正領先者，眾說紛紜，每方都有不同說法，早前特朗普也特意宣布5G的重要性，誓要支持AT&T和Verizon等民企在此硬仗中贏出。亦有人指出，韓國地方較小，應能推出第一個覆蓋全國的5G網絡。
事實是高通手上仍擁有最大量的通訊科技專利權，包括5G。但過去幾年，因為跟蘋果的訴訟而浪費不少資源，亦影響業務發展。管理層亦曾遭積極投資者Jana Partners攻擊，CEO Tom Horton又曾與創辦人Jacobs家族發生爭拗，可謂困難重重，股價落後大市多年。但隨著這次和解，這些憂慮都一掃而空，股價跳升超過50%，直逼2000年近90美元歷史高位。
對蘋果而言，這次和解沒那麼重要，但總算解決了一件事。蘋果從來都不是技術領先者，更善長後發制人，所以是否第一個推出5G手機，根本不太重要。蘋果的主要策略，反而是減少對硬件的倚賴性，盡快轉型為一家軟件服務平台公司，在串流、支付和遊戲等領域，跟Netflix、Visa、 PayPal和Activision等競爭。近日蘋果股價表現亦強勁，證明投資者對此計劃有信心。能否成功，拭目以待。
中國人與美國人對5G的評價不盡相同。中國人一致認定5G就是全宇宙最重要的一件事，得5G就必得天下！有了5G，就能發展物聯網，就能搜集大量數據，就連AI都能勝出，機器人更是囊中物。美國人當然也知道5G的重要性，但再說一遍「The business of America is business」，他們最在意的是盈利，吹任何概念都可以，但最重要一點仍是能否賺到錢。這觀點或許有點短視，但也可說較實際。在美國投資者眼中，5G仍是一件技術仍在尋找應用的事情，傳統投資經驗來講，並非好事。
5G助雲端業務 亞馬遜微軟暫時最大贏家
今年，他們更在意的科技發展趨勢仍是雲端服務，當然未來更快速的5G網絡亦對雲端以至Edge端服務有幫助。 暫時最大贏家仍是亞馬遜和微軟，亦看好各種SASS和軟件生產力工具工公司，例如Salesforce、ServiceNow、Smartsheet，以至剛上市的Zoom（華人創立）和快將上市的Slack等。相對來說，中國較缺少這類公司，金蝶（0268）和近日不少人推薦的微盟，勉強算是，但質和量跟美國的仍差很遠。
5G的好處大家都耳熟能詳，訊息傳遞速度快10至100倍，latency（反應時間）也將進步10倍，網絡可支持比現在多10倍以上的智能物。但最令人迷惘的問題是5G所需投資那麼大，但到底有沒有killer app呢？暫時能說出來的，主要只有VR實時遊戲，但不算killer app吧。本來很多人寄望無人駕駛，但實在仍有很多技術、法律和道德等障礙，時間表已大幅推遲最少3年以上。Musk又再吹明年將推出Robotaxi服務，但馬上遭人指罵無可能，目的只為企圖支撐Tesla股價，但作用也不大。
基站數量將增6倍 投資者看好中國鐵塔
創意這東西很難講，無法預測，很多4G年代的killer app，例如Uber、Netflix和抖音等，之前難以預料（其實串流是明顯的，但不知鹿死誰手）。盡我能力，看到的有4個大趨勢：
1）最先受惠5G的當然就是網絡本身的基礎建設。對比4G所用的600MHz-6GHz頻率，5G利用更高的24-86GHz。高頻率的輻射能量更高，但有效傳送距離較短，所需蜂窩密度更高，基站數量將增6倍或以上（我個人對5G輻射對健康影響有點擔憂）。因此鐵塔的數量也隨之大增，亦是投資者看好中國鐵塔（0788）的最主要原因。如用EV/EBITDA在看，中國鐵塔確仍遠比美國的American Tower低很多，但大家要記往鐵塔是國企，任務未必只是服務股東，亦需服務社會，所以未必能賺盡所有壟斷性利潤。
在4G年代，網絡設備的市場規模只有手機5000億美元的10%。在5G年代，如基站數量要急增6倍，每個基站成本亦可能較高，亦即是未來網絡設備市場規模可能升至等同手機巿場的60%以上。專售PCB給網絡設備商的深南電路，正是一個受惠的好例子。
正因如此，加上手機市場已近飽和，三星才訂下大舉進軍網絡設備市場的計劃。現在三星市佔率只有3%，目標是增至20%，要與華為、Nokia和Ericsson爭一日之長短。我認為成功機會是有的，雖然近日華為在海外還擊，但始終不少國家有點顧忌，記得我提過印度的Reliance？用的正是三星。
2）5G網絡建設好後，短期內消費者應用仍未必有太多，但無疑第一個killer app必是各層面的監控，由國家安全，到治安和交通，到企業監控員工和客人，以至家居等等。中國的海康衛視、華為和國企CEIEC（中國電子進出口有限公司）等，當然領先全球，更已出口至多個國家，包括德國、厄瓜多爾、阿聯酋和肯雅等。
加上先進的AI臉孔等辨識技術，賊人愈來愈無所遁形。奉勸世人，除了不要犯法外（當然在數據爆炸年代下，極難避免），萬一真的犯了事，就千萬不要再貪圖享樂，觀賞甚麼張學友演唱會，或盡朋友之義，到機場送行！這些都是落網熱點。
手機未必是下一個科技年代中心點
3）下一個科技年代的中心點，未必仍是手機，也未必再是消費者。最初是mainframe電腦，雄霸市場的是IBM，後來的PC，最大贏家為Intel和微軟。手機年代受惠者較多，硬件方面大贏家是蘋果，加上三星、華為、Oppo/Vivo等，軟件則是FAM/NG和BAT和頭條等。未來重心可能再轉回到企業和國家，IoT的服務對象也不只是人類，更重要的可能是如何利用AI和量子計算等技術，提升工業生產力效率，改善環保和國家安全等目的。最大贏家可能仍未出現。
4）5G年似乎將是一個百花齊放的年代。隨著手機的飽和，加上IoT的誕生，未來可能較少大賣數億件的killer app產品，新常態將是很多只賣數萬至數百萬件的智能物，可能是穿戴式的東西，或是某功能的工業感應器，或者監察某身體狀況的探測器等等。情況有點像音樂，在Spotify年代，音樂變得更個人化，任何歌手，即使最流行的Ed Sheeran或Taylor Swift，唱片銷量都不可能超越從前的Michael Jackson和Madonna。
FPGA和EDA成硬件最大受惠者
硬件上，這趨勢的其中兩類最大受惠者就是FPGA（Field Programmable Gate Array）和EDA（Electronic Design Automation）。兩種都是IC設計技術相關的，有競爭也有互補之處。FPGA是老技術，我唸工程的年代已有，最大優勢是靈活性，以軟件來改變電子線路，最適合prototyping（模擬試用）。對比ASIC，速度未必最快，但設計成本低，最適合小量生產，數千至數十萬件。
現時很多5G基站的mMIMO天線，數據中心的特別數據處理，以至AI machine vision等新應用，標準未定，數量較少，都非常適合FPGA技術。主要供應商有兩家，其中一間Altera，已被Intel收購，但又未被好好利用，所以逐漸輸給獨立的Xilinx（FIVG ETF內第二權重股）。有人誇張地形容它為Nvidia 2.0，確有段時間股價表現強勁，尤其中國買家因擔憂禁運而囤積了大量存貨。暫時沒有，業績公布後，反有回落。
ASIC路線，前期masks設計的成本高達1000萬至3000萬美元，所以銷量必須上數十萬片才值得考慮。但現在既然手機為中心點的壟斷已打破，愈來愈多中外企業都開始設計自己的晶片，例如Google、facebook、Tesla、華為、小米（1810），甚至格力電器都在做。他們全都要用EDA軟件，主要供應商只有兩家，Cadence和Synopsys，且技術上缺一不可，股價仍不斷創新高。他們現在的生意模式主要為聰明的SaaS，客戶數有增無減，長收長有。
（中環資產持有蘋果、台積電、三星、AMD、Netflix、Visa、PayPal、Salesforce、ServiceNow、Tesla、Ericsson、微軟、facebook、亞馬遜、Google、騰訊、Intel、Xilinx、Nvidia、Cadence、Reliance及中國鐵塔的財務權益）
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